{"id":22869,"date":"2023-07-17T18:20:00","date_gmt":"2023-07-17T16:20:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.etfworld.com\/fr\/?p=22869"},"modified":"2023-07-18T10:16:07","modified_gmt":"2023-07-18T08:16:07","slug":"wisdomtree-les-perspectives-pour-lor-jusquau-t2-2024","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.etfworld.com\/fr\/wisdomtree-les-perspectives-pour-lor-jusquau-t2-2024\/","title":{"rendered":"WisdomTree : Les perspectives pour l\u2019or jusqu\u2019au T2 2024"},"content":{"rendered":"
WisdomTree<\/strong> : Le risque de r\u00e9cession s\u2019accro\u00eet tandis que les banques centrales continuent \u00e0 freiner massivement<\/h5>\n

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Nitesh Shah, Head of Commodities and Macroeconomic Research, WisdomTree<\/strong><\/p>\n

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Aux \u00c9tats-Unis l\u2019inflation est en chute<\/strong><\/p>\n

Incontestablement, l\u2019inflation am\u00e9ricaine conna\u00eet une chute brutale. Mais il faut dire que les donn\u00e9es non actualis\u00e9es de l\u2019index des prix \u00e0 la consommation (IPC) pour le logement, cachent la r\u00e9alit\u00e9. Une mesure alternative, calcul\u00e9e par WisdomTree (l\u2019inflation dans les prix du logement est remplac\u00e9e par les chiffres du logement en temps r\u00e9el), affiche 1,4\u00a0%, au lieu des 4,1\u00a0% de l’inflation globale officielle du Bureau of Labor Statistics (BLS) qui ont fait les gros titres. Dans son calcul, l\u2019inflation de base fait appel \u00e0 des mesures en temps r\u00e9el qui donnent un chiffre \u00e0 2,1 % – presque exactement le niveau d\u2019inflation vis\u00e9 par la R\u00e9serve F\u00e9derale (la Fed). Le rapport officiel du BLS se base sur une mesure de l\u2019inflation pour le logement qui grimpe \u00e0 8\u00a0% sur les douze derniers mois. Alors qu\u2019avec notre autre syst\u00e8me de mesure, l\u2019augmentation des prix du logement s\u2019\u00e9tablit \u00e0 0,5\u00a0%. Ce simple changement de variable devrait modifier consid\u00e9rablement la vision de l\u2019inflation avanc\u00e9e par la Fed, et montre qu\u2019elle devrait en avoir termin\u00e9 avec les hausses.<\/p>\n

Mais le graphique \u00e0 points de la Fed indique que des membres du Federal Open Market Committee (FOMC) s\u2019attendent \u00e0 voir arriver plusieurs nouvelles hausses de taux. Cela pourrait alors cr\u00e9er une surench\u00e8re et augmenter le risque de r\u00e9cession.<\/p>\n

D\u2019autres banques centrales d\u2019\u00e9conomies d\u00e9velopp\u00e9es semblent \u00eatre loin d\u2019en avoir fini dans leurs cycles de resserrement mon\u00e9taire respectifs. La Banque centrale europ\u00e9enne (BCE) reste quant \u00e0 elle sur une attitude offensive et elle a pr\u00e9venu les march\u00e9s de s\u2019attendre \u00e0 d\u2019autres hausses – en t\u00e9moigne sa pr\u00e9sidente, Christine Lagarde, qui a d\u00e9clar\u00e9 avoir accompli \u00ab\u00a0d\u2019importants progr\u00e8s\u00a0<\/em>\u00bb sans pour autant \u00ab\u00a0ne pas pouvoir encore crier victoire<\/em>\u00a0\u00bb[1]<\/sup> . Quant \u00e0 la Banque d\u2019Angleterre (BoE), elle a eu recours \u00e0 des hausses de 50 bp, mesure choc pour les march\u00e9s, alors que les surprises li\u00e9es \u00e0 un r\u00e9veil de l\u2019inflation restent plausibles. \u00c0 notre avis, les mesures de l\u2019inflation en Europe ne partagent pas les m\u00eames distorsions des prix qu\u2019aux \u00c9tats-Unis, mais nous savons que sur le plan de la politique mon\u00e9taire, les d\u00e9calages sont longs et variables. Le rythme acc\u00e9l\u00e9r\u00e9 des hausses de taux risque d\u2019avoir un effet d\u00e9mesur\u00e9 une fois que ce d\u00e9calage aura \u00e9t\u00e9 pris en compte.<\/p>\n

Le risque de r\u00e9cession se confirme<\/strong><\/p>\n

Face au risque de r\u00e9cession qui s\u2019intensifie, les investisseurs pourraient voir dans l\u2019or une ressource d\u00e9fensive. L\u2019une des mesures du risque de r\u00e9cession, bas\u00e9e sur les inversions de la courbe du rendement[2], indique qu\u2019il y a 70\u00a0% de chances que l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine soit en r\u00e9cession \u00e0 la mi-2024 (Figure\u00a01). Le mod\u00e8le de la Federal Reserve Bank of New York est assez r\u00e9put\u00e9 pour avoir su montrer l’imminence des r\u00e9cessions du pass\u00e9, et par cons\u00e9quent il est difficile d\u2019ignorer ce signal d\u2019alerte.<\/p>\n

\"17-07-23<\/p>\n

Source\u00a0: WisdomTree, la Federal Reserve Bank of New York. Donn\u00e9es de janvier 1962 \u00e0 mai 2023, avec des pr\u00e9visions allant jusqu\u2019\u00e0 mai 2024. NBER = National Bureau of Economic Research.\u00a0<\/span><\/p>\n

L\u2019or : un refuge en des temps de tension \u00e9conomique ? <\/strong><\/p>\n

L\u2019or a tendance \u00e0 bien r\u00e9sister dans les p\u00e9riodes de tension \u00e9conomique. Comme le montre la figure 2 ci-dessous, quand les principaux indicateurs composites avanc\u00e9s (figure 3) se mettent \u00e0 devenir fortement n\u00e9gatifs, l\u2019or affiche une sant\u00e9 florissante tandis que les actions ont tendance \u00e0 \u00eatre en berne. L\u2019or devance \u00e9galement les Tr\u00e9sors publics, consid\u00e9r\u00e9 comme des valeurs d\u00e9fensives concurrentes.<\/p>\n

\"17-07-23<\/p>\n

Source\u00a0: WisdomTree, Bloomberg, Organisation pour la Coop\u00e9ration \u00e9conomique et le D\u00e9veloppement – P\u00e9riode de juin 1989 \u00e0 mai 2022. L\u2019indicateur composite avanc\u00e9 (ICA) a vocation \u00e0 envoyer des signes avant-coureurs des points de bascule dans les cycles \u00e9conomiques, car il d\u00e9montre les fluctuations de l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique, autour de son niveau potentiel \u00e0 long terme. Les ICA font ressortir les mouvements \u00e9conomiques de court terme sur le plan qualitatif plut\u00f4t que quantitatif. L\u2019ICA est ajust\u00e9 en termes d\u2019amplitude, avec une moyenne de long terme de 100. La figure 3 indique \u00e0 quel moment la force du signal oscille, et la figure 2 montre comment en parall\u00e8le se sont comport\u00e9s les prix des actifs. Les calculs partent des rendements mensuels en EUR. Les titres europ\u00e9ens sont repr\u00e9sent\u00e9s par l\u2019indice de rendement net total de STOXX Europe 600. Les titres mondiaux sont repr\u00e9sent\u00e9s par l\u2019indice de rendement net total de MSCI World. Le Tr\u00e9sor en EUR est repr\u00e9sent\u00e9 par le Bloomberg Barclays EUR Treasury Index. L\u2019or est repr\u00e9sent\u00e9 par l\u2019indice des prix de l\u2019or de la LBMA.\u00a0<\/span><\/p>\n

L\u2019or : les banques centrales en raffolent<\/strong><\/p>\n

Apr\u00e8s avoir atteint son plus haut record historique en 2022, la demande des banques centrales en or a conserv\u00e9 une forte dynamique. La figure 4 montre que l\u2019achat d\u2019or par le secteur officiel au premier trimestre de 2023 a \u00e9t\u00e9 le plus important jamais enregistr\u00e9 pour un premier trimestre (quoique plus faible qu\u2019au troisi\u00e8me et au quatri\u00e8me trimestre de 2022). En avril 2023, les ventes d\u2019or r\u00e9alis\u00e9es par la banque centrale de Turquie, qui se sont \u00e9lev\u00e9es \u00e0 81\u00a0tonnes, semblent relever davantage d\u2019une dynamique d\u2019ordre technique que d\u2019un changement dans la politique d\u2019achat d\u2019or : de l\u2019or a \u00e9t\u00e9 vendu aux march\u00e9s publics domestiques pour satisfaire une forte demande en barres, pi\u00e8ces et bijoux, \u00e0 la suite d\u2019une interdiction temporaire partielle sur les importations de lingots. Cette interdiction a \u00e9t\u00e9 mise en place pour att\u00e9nuer les r\u00e9percussions \u00e9conomiques du tremblement de terre de f\u00e9vrier 2023. Un sondage YouGov, commandit\u00e9 par le Conseil mondial de l\u2019or[3], a montr\u00e9 que les banques centrales des march\u00e9s en d\u00e9veloppement s\u2019attendaient \u00e0 accro\u00eetre leurs r\u00e9serves d\u2019or et \u00e0 abaisser leurs r\u00e9serves en dollars.<\/p>\n

\"17-07-23<\/p>\n

Source\u00a0: WisdomTree, Conseil mondial de l\u2019or, Metal Focus, GFMS. T1 2010 \u2013 T1 2023. \u00a0\u00a0<\/span><\/p>\n

Une r\u00e9trospective de l\u2019or <\/strong><\/p>\n

Si nous examinons le mod\u00e8le quantitatif de l\u2019or de WisdomTree[4]<\/sup> pour voir ce qui a eu un impact sur les prix de l\u2019or derni\u00e8rement, nous constatons que l\u2019inflation mod\u00e8re les prix de l\u2019or, et donc leur est moins favorable que l\u2019an dernier (figure 5). La confiance des investisseurs \u00e0 l\u2019\u00e9gard de l\u2019or (mesur\u00e9e par leur positionnement sp\u00e9culatif) a clairement atteint un plateau. L\u2019extension du plafond de la dette, et la travers\u00e9e de la mini-crise bancaire sans effets syst\u00e9miques majeurs (pas encore) a ralenti la demande des investisseurs pour le m\u00e9tal. Cependant, la d\u00e9pr\u00e9ciation du dollar (par rapport \u00e0 il y a un an) agit comme un soutien pour le m\u00e9tal jaune.<\/p>\n

\"17-07-23<\/p>\n

Source\u00a0: Bloomberg, mod\u00e8le des prix de WisdomTree, donn\u00e9es \u00e0 partir de juin 2023. Le prix ajust\u00e9 de l\u2019or est le prix correspondant aux pr\u00e9visions du mod\u00e8le. La constante n\u2019a pas de signification \u00e9conomique mais dans la cr\u00e9ation de mod\u00e8le \u00e9conom\u00e9trique, elle sert \u00e0 repr\u00e9senter d\u2019autres termes. On peut la voir comme l\u2019ampleur qu\u2019aurait la variation des prix de l\u2019or si toutes les autres variables sont param\u00e9tr\u00e9es \u00e0 z\u00e9ro (m\u00eame si cela ne serait pas r\u00e9aliste).<\/span><\/p>\n

Les perspectives pour l\u2019or d\u2019apr\u00e8s le mod\u00e8le de pr\u00e9visions de WisdomTree<\/strong><\/p>\n

En utilisant le m\u00eame mod\u00e8le, nous pouvons produire des pr\u00e9visions pour l\u2019or qui sont conformes \u00e0 plusieurs sc\u00e9narios macro\u00e9conomiques (figure 6).<\/p>\n

Le consensus<\/strong><\/p>\n

Notre sc\u00e9nario de consensus part des opinions moyennes d’\u00e9conomistes professionnels recueillies dans l\u2019enqu\u00eate de Bloomberg sur les pr\u00e9visions par rapport \u00e0 l\u2019inflation, le dollar US et le rendement du Tr\u00e9sor. Le consensus est que l\u2019inflation va continuer \u00e0 baisser (bien qu\u2019elle soit au-dessus du chiffre fix\u00e9 par la banque centrale), le dollar US \u00e0 se d\u00e9pr\u00e9cier, et les rendements des obligations vont continuer \u00e0 chuter.<\/p>\n

Sans pr\u00e9vision consensuelle sur la confiance vis-\u00e0-vis de l\u2019or, nous r\u00e9duisons le positionnement sp\u00e9culatif au chiffre prudent de 100\u00a0k, qui se rapproche de la moyenne de long terme (rappelons que le niveau \u00e9lev\u00e9 avoisinait les 180\u00a0k en juin 2023). Le risque est clairement \u00e0 la hausse cette ann\u00e9e si une r\u00e9cession ou une dislocation financi\u00e8re se concr\u00e9tise. L\u2019or est une valeur extr\u00eamement recherch\u00e9e en ces temps de tensions \u00e9conomiques et financi\u00e8res et, de ce fait, une r\u00e9cession pourrait renforcer l\u2019inclination pour ce m\u00e9tal.<\/p>\n

Dans le sc\u00e9nario du consensus, l\u2019or atteindrait USD\u00a02\u00a0225\/oz au T2 2024, soit une perc\u00e9e au-dessus des records historiques nominaux (de USD\u00a02\u00a0061\/oz au 7 ao\u00fbt 2020) d\u2019ici au T4 2023, \u00e0 USD\u00a02\u00a0139\/oz. Toutefois, en r\u00e9alit\u00e9, ce chiffre ne bat pas le v\u00e9ritable plus haut record de tous les temps, qui avait \u00e9t\u00e9 atteint en janvier 1980. En fait, il est de 34\u00a0% inf\u00e9rieur \u00e0 ce niveau. Et, en r\u00e9alit\u00e9, il est toujours 10\u00a0% en dessous du record de 2020.<\/p>\n

Le sc\u00e9nario du taureau<\/strong><\/p>\n

Dans ce sc\u00e9nario, la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale tient compte des signaux d\u2019alerte de r\u00e9cession et change radicalement de politique mon\u00e9taire pour baisser plus vite les taux directeurs. Si la Fed commence son expansion mon\u00e9taire vers l\u2019automne 2023, le rendement des obligations va chuter et, \u00e0 supposer qu\u2019elle bouge avant la Banque centrale europ\u00e9enne et d\u2019autres grandes banques centrales, nous pourrions assister \u00e0 une d\u00e9pr\u00e9ciation du dollar \u00e0 un rythme acc\u00e9l\u00e9r\u00e9. Nous supposons que, du fait du rel\u00e2chement des conditions mon\u00e9taires par la Fed, l\u2019inflation sera plus forte que dans le sc\u00e9nario de consensus. Dans l\u2019hypoth\u00e8se que les craintes de r\u00e9cession auxquelles r\u00e9pond actuellement la Fed aient un r\u00e9el fondement, nous nous attendons \u00e0 ce que le positionnement dans les op\u00e9rations \u00e0 terme de change sur l\u2019or reste \u00e9lev\u00e9.<\/p>\n

Dans ce sc\u00e9nario, l\u2019or pourrait atteindre 2\u00a0490 USD\/oz. Cela nous ferait parvenir \u00e0 un niveau de 22\u00a0% sup\u00e9rieur au record historique nominal (ao\u00fbt 2020) et \u00e0 peu au m\u00eame niveau que dans la r\u00e9alit\u00e9. Mais cela resterait de 28\u00a0% inf\u00e9rieur au record historique nominal de la r\u00e9alit\u00e9, atteint en 1980.<\/p>\n

Le sc\u00e9nario de l\u2019ours<\/strong><\/p>\n

Dans le sc\u00e9nario de l\u2019ours, l\u2019inflation des IPC tombe \u00e0 1,8\u00a0%, c\u2019est-\u00e0-dire en dessous du chiffre vis\u00e9 par la Fed. En substance, la Fed commet une erreur de politique en exag\u00e9rant le resserrement mon\u00e9taire. Tant qu\u2019une Fed trop z\u00e9l\u00e9e veut d\u00e9passer les autres banques centrales, le rendement des obligations s\u2019\u00e9l\u00e8ve et le dollar am\u00e9ricain s’appr\u00e9cie. Tout en reconnaissant qu\u2019un tel sc\u00e9nario augmenterait le risque de r\u00e9cession et, par cons\u00e9quent, pourrait \u00eatre favorable \u00e0 l\u2019or et attirer vers le m\u00e9tal jaune davantage d\u2019investisseurs d\u00e9sireux de se couvrir, pour jouer le jeu du sc\u00e9nario d\u00e9favorable, nous abaissons le positionnement sp\u00e9culatif dans les op\u00e9rations de change sur l\u2019or \u00e0 50\u00a0k.<\/p>\n

Dans ce sc\u00e9nario, l\u2019or pourrait atteindre 1\u00a0710\u00a0USD\/oz, ce qui ram\u00e8nerait les prix aux niveaux de novembre 2022.<\/p>\n

\"17-07-23<\/p>\n

Source\u00a0: Pr\u00e9visions du mod\u00e8le WisdomTree, donn\u00e9es d\u2019archives de Bloomberg, donn\u00e9es disponible \u00e0 partir de la cl\u00f4ture d\u2019exercice de juin 2023.\u00a0<\/span><\/p>\n\n\n\n\n
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\u00a0<\/strong><\/td>\nLe consensus<\/strong><\/td>\n<\/tr>\n
<\/td>\nT3 2023<\/strong><\/td>\nT4 2023<\/strong><\/td>\nT1 2024<\/strong><\/td>\nT2 2024<\/strong><\/td>\n<\/tr>\n
Pr\u00e9vision de l\u2019inflation<\/strong><\/td>\n3,5\u00a0%<\/td>\n3,2\u00a0%<\/td>\n2,8\u00a0%<\/td>\n2,6\u00a0%<\/td>\n<\/tr>\n
Pr\u00e9vision des rendements nominaux \u00e0 10 ans<\/strong><\/td>\n3,63%<\/td>\n3,53\u00a0%<\/td>\n3,46\u00a0%<\/td>\n3,42\u00a0%<\/td>\n<\/tr>\n
Pr\u00e9vision du taux de change du dollar (DXY)<\/strong><\/td>\n101,3<\/td>\n99,7<\/td>\n98,3<\/td>\n96,8<\/td>\n<\/tr>\n
Pr\u00e9vision du positionnement sp\u00e9culatif<\/strong><\/td>\n180\u00a0k<\/td>\n150\u00a0k<\/td>\n125\u00a0k<\/td>\n100\u00a0k<\/td>\n<\/tr>\n
Pr\u00e9vision des prix de l\u2019or <\/strong><\/td>\n2060 USD\/oz<\/td>\n2140 USD\/oz<\/td>\n2250 USD\/oz<\/td>\n2225 USD\/oz<\/td>\n<\/tr>\n<\/tbody>\n<\/table>\n<\/td>\n<\/tr>\n
Source\u00a0: WisdomTree. Enqu\u00eate de Bloomberg aupr\u00e8s d\u2019\u00e9conomistes professionnels, avril 2023.<\/td>\n<\/tr>\n
\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n
\u00a0<\/strong><\/td>\n\n

Taureau<\/strong><\/p>\n<\/td>\n<\/tr>\n

<\/td>\nT3 2023<\/strong><\/td>\nT4 2023<\/strong><\/td>\nT1 2024<\/strong><\/td>\nT2 2024<\/strong><\/td>\n<\/tr>\n
Pr\u00e9vision de l\u2019inflation<\/strong><\/td>\n5,0%<\/td>\n4,5%<\/td>\n4,0%<\/td>\n3,5\u00a0%<\/td>\n<\/tr>\n
Pr\u00e9vision des rendements nominaux \u00e0 10\u00a0ans<\/strong><\/td>\n3,20\u00a0%<\/td>\n3,10\u00a0%<\/td>\n3,00\u00a0%<\/td>\n2,90\u00a0%<\/td>\n<\/tr>\n
Pr\u00e9vision du taux de change du dollar (DXY)<\/strong><\/td>\n100<\/td>\n98<\/td>\n96<\/td>\n94<\/td>\n<\/tr>\n
Pr\u00e9vision du positionnement sp\u00e9culatif<\/strong><\/td>\n200\u00a0k<\/td>\n200\u00a0k<\/td>\n200\u00a0k<\/td>\n200\u00a0k<\/td>\n<\/tr>\n
Pr\u00e9vision des prix de l\u2019or<\/strong><\/td>\n2200 USD\/oz<\/td>\n2330 USD\/oz<\/td>\n2495 USD\/oz<\/td>\n2490 USD\/oz<\/td>\n<\/tr>\n<\/tbody>\n<\/table>\n<\/td>\n<\/tr>\n
Source\u00a0: WisdomTree, juin 2023.<\/td>\n<\/tr>\n
\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n
\u00a0<\/strong><\/td>\n\n

Ours<\/strong><\/p>\n<\/td>\n<\/tr>\n

<\/td>\nT3 2023<\/strong><\/td>\nT4 2023<\/strong><\/td>\nT1 2024<\/strong><\/td>\nT2 2024<\/strong><\/td>\n<\/tr>\n
Pr\u00e9vision de l\u2019inflation<\/strong><\/td>\n3,0\u00a0%<\/td>\n2,8\u00a0%<\/td>\n2,4\u00a0%<\/td>\n1,8\u00a0%<\/td>\n<\/tr>\n
Pr\u00e9vision des rendements nominaux \u00e0 10 ans<\/strong><\/td>\n4,10\u00a0%<\/td>\n4,25\u00a0%<\/td>\n4,25\u00a0%<\/td>\n4,25\u00a0%<\/td>\n<\/tr>\n
Pr\u00e9vision du taux de change du dollar (DXY)<\/strong><\/td>\n104<\/td>\n106<\/td>\n108<\/td>\n110<\/td>\n<\/tr>\n
Pr\u00e9vision du positionnement sp\u00e9culatif<\/strong><\/td>\n90\u00a0k<\/td>\n80\u00a0k<\/td>\n75\u00a0k<\/td>\n50\u00a0k<\/td>\n<\/tr>\n
Pr\u00e9vision des prix de l\u2019or<\/strong><\/td>\n1870 USD\/oz<\/td>\n1860 USD\/oz<\/td>\n1800 USD\/oz<\/td>\n1710 USD\/oz<\/td>\n<\/tr>\n<\/tbody>\n<\/table>\n<\/td>\n<\/tr>\n
Source : WisdomTree, juin 2023.<\/td>\n<\/tr>\n<\/tbody>\n<\/table>\n

[1]27 juin 2003.<\/span><\/p>\n

[2]Le mod\u00e8le de la Federal Reserve Bank of New York model, qui utilise un diff\u00e9rentiel de dur\u00e9e de 10 ans et trois mois pour les rendements du Tr\u00e9sor, pour pr\u00e9voir une r\u00e9cession dans les 12\u00a0mois.<\/span><\/p>\n

[3]Enqu\u00eate sur les r\u00e9serves d\u2019or de la Banque centrale, mai 2023.<\/span><\/p>\n

[4] \u00a0Voir notre mod\u00e8le d\u00e9crit dans Gold\u00a0: how we value the precious metal (L\u2019or\u00a0: comment nous \u00e9valuons le m\u00e9tal pr\u00e9cieux)<\/span><\/p>\n

Source: ETFWorld<\/p>\n

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