{"id":22169,"date":"2023-02-28T12:33:39","date_gmt":"2023-02-28T11:33:39","guid":{"rendered":"https:\/\/www.etfworld.com\/fr\/?p=22169"},"modified":"2023-02-28T12:41:42","modified_gmt":"2023-02-28T11:41:42","slug":"wisdomtree-value-croissance-ou-ni-lun-ni-lautre","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.etfworld.com\/fr\/wisdomtree-value-croissance-ou-ni-lun-ni-lautre\/","title":{"rendered":"WisdomTree : \u00ab Value \u00bb, Croissance ou ni l\u2019un ni l\u2019autre ?"},"content":{"rendered":"
WisdomTree :\u00a0<\/strong>Voir les march\u00e9s d\u2019actions comme un conflit entre les valeurs \u00ab Value \u00bb et les valeurs de Croissance est devenu un r\u00e9flexe pour de nombreux observateurs.<\/h5>\n

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Par Pierre Debru, Head of Quantitative Research & Multi Asset Solutions, WisdomTree<\/strong><\/p>\n

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\u00ab La croissance surpasse le facteur \u2018\u2019Value\u2019\u2019 \u00bb (ou l\u2019inverse) est toujours un titre accrocheur. Les valeurs \u00ab Value \u00bb sont essentiellement consid\u00e9r\u00e9es comme des valeurs bon march\u00e9 et il est donc possible d\u2019attirer l\u2019attention sur l\u2019aspect \u00ab Value \u00bb dans n\u2019importe quel indice. Les valeurs de Croissance sont consid\u00e9r\u00e9es comme des valeurs poss\u00e9dant des perspectives de croissance sup\u00e9rieures \u00e0 la moyenne. Il est donc encore une fois possible de consulter un indice et de montrer les actions qui pr\u00e9sentent la croissance la plus forte. C\u2019est exactement ce qu\u2019ont fait, d\u00e8s les ann\u00e9es 80, les principaux fournisseurs d\u2019indice en divisant leurs principaux indices en deux : une version \u00ab Value \u00bb et une version centr\u00e9e sur la Croissance.<\/p>\n

Utiliser les facteurs \u00ab Value \u00bb et Croissance pour expliquer les dix derni\u00e8res ann\u00e9es<\/strong><\/p>\n

Bien qu\u2019il soit simpliste et qu\u2019il s\u2019appuie sur notre attirance pour les fausses dichotomies, il est vrai que ce r\u00e9cit explique plut\u00f4t bien les rendements boursiers de ces dix derni\u00e8res ann\u00e9es. De l\u2019\u00e9crasante domination des actions de Croissance, dans un contexte de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat n\u00e9gatifs o\u00f9 l\u2019investissement \u00e9tait peu co\u00fbteux, au d\u00e9but d\u2019un renouveau des actions \u00ab Value \u00bb l\u2019an dernier, d\u00fb au cycle de resserrement le plus agressif depuis des d\u00e9cennies.<\/p>\n

Figure 1 : Performance relative du facteur Croissance par rapport au facteur \u00ab Value \u00bb au cours des dix derni\u00e8res ann\u00e9es<\/strong><\/p>\n

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Source : WisdomTree, Bloomberg. Du 31 janvier 2013 au 31 janvier 2023. La Croissance est mesur\u00e9e approximativement par le MSCI World Growth net TR Index. Le facteur \u00ab Value \u00bb est mesur\u00e9 approximativement par le MSCI World Value net TR Index.\u00a0<\/em><\/span><\/p>\n

Qu\u2019en est-il des autres facteurs ? La Qualit\u00e9 n\u2019a-t-elle pas obtenu de meilleurs r\u00e9sultats au cours de cette p\u00e9riode ?<\/strong><\/p>\n

Cependant, dans notre monde, la plupart des choses ne peuvent \u00eatre r\u00e9duites \u00e0 un simple choix. Les \u00e9tudes ont montr\u00e9 qu\u2019au cours des cinq derni\u00e8res d\u00e9cennies, de nombreux autres facteurs pouvaient \u00eatre utilis\u00e9s pour d\u00e9cortiquer les march\u00e9s et cr\u00e9er des portefeuilles offrant un rendement sup\u00e9rieur. Dans les ann\u00e9es 90, Fama et French ont pr\u00e9sent\u00e9 leur mod\u00e8le \u00e0 trois facteurs utilisant le facteur \u00ab Value \u00bb, mais \u00e9galement la Taille et la Dynamique pour expliquer le rendement des march\u00e9s. Plus r\u00e9cemment, ils ont ajout\u00e9 la Rentabilit\u00e9 (souvent appel\u00e9e Qualit\u00e9) et l’Investissement dans un nouveau mod\u00e8le \u00e0 cinq facteurs.<\/p>\n

Si l\u2019on observe les performances des sept principaux facteurs au cours des dix derni\u00e8res ann\u00e9es, on constate que, bien que le facteur Croissance ait surpass\u00e9 le march\u00e9 de 1,6 % par an et que le facteur \u00ab Value \u00bb ait sous-perform\u00e9 de 1,9 % par an, le facteur le plus solide a en fait \u00e9t\u00e9 la Qualit\u00e9, avec une surperformance \u00e0 hauteur de 2,3 % par an .<\/p>\n

Alors, la Qualit\u00e9 fait-elle partie du facteur \u00ab Value \u00bb ou du facteur Croissance ?<\/strong><\/p>\n

Si l\u2019on utilise la Qualit\u00e9 comme un troisi\u00e8me angle, on observe que les entreprises dans l\u2019indice \u00ab Value \u00bb sont, en moyenne, moins rentables que les entreprises de r\u00e9f\u00e9rence et que celles dans l\u2019indice de Croissance le sont, en moyenne, davantage. 23 % des entreprises dans le S&P 500 Value affichent moins de 10 % de rendement des capitaux propres (RCP) contre moins de 5 % de celles de le S&P 500 Growth (Croissance). Et 25 % des entreprises du S&P 500 Growth ont un RCP sup\u00e9rieur \u00e0 50 % contre moins de 5 % de celles dans l\u2019indice \u00ab\u00a0Value\u00a0\u00bb.<\/p>\n

Figure 2 : Portefeuilles d\u2019actions S&P Value et S&P Growth r\u00e9partis par rendement des capitaux propres.<\/strong><\/p>\n

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Source : WisdomTree, Bloomberg. 31 janvier 2023 Le rendement en capitaux propres refl\u00e8te le consensus des estimations du rendement en capitaux propres (c\u2019est \u00e0 dire la moyenne des estimations des analystes de courtage). Il est impossible d\u2019investir directement dans un indice.\u00a0<\/em><\/span><\/p>\n

Cependant, ce qui est fascinant, c\u2019est qu\u2019il existe tout de m\u00eame des entreprises tr\u00e8s rentables dans l\u2019indice \u00ab Value \u00bb et des entreprises non rentables dans l\u2019indice de Croissance. En d\u2019autres termes, la dichotomie \u00ab Value \u00bb\/Croissance est tr\u00e8s diff\u00e9rente de la dichotomie Qualit\u00e9 \u00e9lev\u00e9e\/Qualit\u00e9 faible. Par cons\u00e9quent, le march\u00e9 pourrait non plus \u00eatre divis\u00e9 en deux (\u00ab Value \u00bb et Croissance) mais en quatre :<\/p>\n

\u00a0\u00ab Value \u00bb \u00e0 Qualit\u00e9 \u00e9lev\u00e9e<\/p>\n

Croissance \u00e0 Qualit\u00e9 \u00e9lev\u00e9e<\/p>\n

\u00ab Value \u00bb \u00e0 Qualit\u00e9 faible<\/p>\n

Croissance \u00e0 Qualit\u00e9 faible<\/p>\n

Par le pass\u00e9, le facteur \u00ab Value \u00bb \u00e0 Qualit\u00e9 \u00e9lev\u00e9e a surclass\u00e9 le facteur Croissance \u00e0 Qualit\u00e9 \u00e9lev\u00e9e<\/strong><\/p>\n

\u00c0 l\u2019aide de donn\u00e9es universitaires, il est possible de r\u00e9partir les march\u00e9s d\u2019actions am\u00e9ricains depuis les ann\u00e9es 60 dans des groupes en fonction de donn\u00e9es fondamentales. Dans la figure 3, nous nous concentrons chaque ann\u00e9e sur les premiers 20 % de l\u2019univers pr\u00e9sentant la rentabilit\u00e9 d\u2019exploitation la plus \u00e9lev\u00e9e (autrement dit, la Qualit\u00e9 \u00e9lev\u00e9e dans la figure 3). Ce groupe est ensuite divis\u00e9 en cinq quintiles suppl\u00e9mentaires en fonction de leur valorisation (en utilisant le coefficient du cours \u00e0 la valeur comptable d\u2019une action, ou PBR, comme mesure), du moins cher au plus co\u00fbteux.<\/p>\n

Sur la figure 3, on constate que choisir des entreprises rentables poss\u00e9dant un PBR \u00e9lev\u00e9 aurait permis d\u2019obtenir des r\u00e9sultats sup\u00e9rieurs au march\u00e9 depuis les ann\u00e9es 60, mais inf\u00e9rieurs aux entreprises rentables en g\u00e9n\u00e9ral. Au contraire, choisir des entreprises \u00e0 Qualit\u00e9 \u00e9lev\u00e9e moins ch\u00e8res aurait permis d\u2019obtenir des r\u00e9sultats sup\u00e9rieurs au march\u00e9 et au groupe \u00e0 Qualit\u00e9 \u00e9lev\u00e9e dans son ensemble. En d\u2019autres termes, le facteur \u00ab Value \u00bb \u00e0 qualit\u00e9 \u00e9lev\u00e9e a obtenu de meilleurs r\u00e9sultats que le facteur Croissance \u00e0 Qualit\u00e9 \u00e9lev\u00e9e au cours des 60 derni\u00e8res ann\u00e9es sur les march\u00e9s boursiers am\u00e9ricains. Si l\u2019on observe d\u2019autres zones, telles que l\u2019Europe, on observe des r\u00e9sultats similaires.<\/p>\n

Figure 3 : Rendements annualis\u00e9s des portefeuilles \u00e0 Qualit\u00e9 \u00e9lev\u00e9e de valeurs am\u00e9ricaines bas\u00e9s sur leurs valorisations depuis les ann\u00e9es 60<\/strong><\/p>\n

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Source : Biblioth\u00e8que de donn\u00e9es de Kenneth French Les donn\u00e9es sont calcul\u00e9es selon une p\u00e9riodicit\u00e9 mensuelle et de juillet 1963 \u00e0 d\u00e9cembre 2022. \u00ab Qualit\u00e9 \u00e9lev\u00e9e \u00bb repr\u00e9sente les premiers 20 % en mati\u00e8re de rentabilit\u00e9 op\u00e9rationnelle. Les portefeuilles sont \u00e9quilibr\u00e9s annuellement fin juin. Le march\u00e9 repr\u00e9sente le portefeuille de toutes les valeurs cot\u00e9es publiquement disponibles aux \u00c9tats-Unis. Tous les rendements sont en USD. La rentabilit\u00e9 op\u00e9rationnelle pour l\u2019ann\u00e9e t est calcul\u00e9e \u00e0 partir du chiffre d\u2019affaires annuel moins le co\u00fbt des biens vendus, les int\u00e9r\u00eats d\u00e9biteurs et les frais de vente, g\u00e9n\u00e9raux et d\u2019administration, divis\u00e9 par la valeur comptable pour la fin du dernier exercice financier en t-1.\u00a0<\/em><\/span><\/p>\n

Chez WisdomTree, nous sommes convaincus qu\u2019une strat\u00e9gie Qualit\u00e9 bien ficel\u00e9e peut \u00eatre la pierre angulaire d\u2019un portefeuille d\u2019actions.<\/strong> Les entreprises \u00e0 Qualit\u00e9 \u00e9lev\u00e9e pr\u00e9sentent un comportement \u00ab tout terrain \u00bb qui offre un \u00e9quilibre entre la constitution d\u2019un patrimoine sur le long terme et la protection du portefeuille lors des ralentissements \u00e9conomiques. Cependant, en 2022, les basculements secondaires ont \u00e9t\u00e9 extr\u00eamement importants. Les actions \u00ab Value \u00bb ont profit\u00e9 de l\u2019agressivit\u00e9 des banques centrales, en se reposant sur leur faible dur\u00e9e implicite pour offrir des performances exceptionnelles au cours d\u2019une ann\u00e9e particuli\u00e8rement difficile pour les actions. Parmi les strat\u00e9gies ax\u00e9es sur la Qualit\u00e9, celle penchant vers le facteur \u00ab Value \u00bb a offert des performances sup\u00e9rieures en moyenne, tandis que celle penchant vers la Croissance a eu tendance \u00e0 sous-performer.<\/p>\n

En 2023, le risque de r\u00e9cession reste une \u00e9p\u00e9e de Damocl\u00e8s au-dessus du march\u00e9. T<\/strong>andis que l\u2019inflation a montr\u00e9 des signes de ralentissement, nous nous attendons \u00e0 ce que les banques centrales du monde entier restent agressives alors que l\u2019inflation se maintient de mani\u00e8re tr\u00e8s significative au-del\u00e0 des objectifs. Le plan r\u00e9cent de communication coordonn\u00e9 des membres du Federal Open Market Committee de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine (Fed) est un exemple suppl\u00e9mentaire de cette agressivit\u00e9 persistante. Les march\u00e9s affrontant bon nombre des m\u00eames probl\u00e8mes en 2023 que lors de la deuxi\u00e8me moiti\u00e9 de 2022, il semblerait que les investissements durables penchant vers les facteurs Qualit\u00e9 et \u00ab Value \u00bb, et ayant obtenu des r\u00e9sultats particuli\u00e8rement bons en 2022, pourraient continuer d\u2019\u00eatre profitables.<\/p>\n

Source: ETFWorld<\/p>\n

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