Philippe Waechter, directeur de la recherche \u00e9conomique Ostrum AM
\n<\/strong><\/p>\n
\nToutefois, les investisseurs pourraient profiter d\u2019opportunit\u00e9s d\u2019investissement et de points d\u2019entr\u00e9e int\u00e9ressants sur les diff\u00e9rents march\u00e9s, notamment de taux et cr\u00e9dit. La crise \u00e9nerg\u00e9tique se poursuivant en Europe, la plus grande prudence sera de mise dans la s\u00e9lection des titres. Philippe Waechter, directeur de la recherche \u00e9conomique, St\u00e9phane D\u00e9o, directeur strat\u00e9gie march\u00e9s, Alexandre Caminade, directeur gestion taux core et alternatifs liquides, Philippe Berthelot, directeur gestion mon\u00e9taire et cr\u00e9dit, ainsi que Fr\u00e9d\u00e9ric Leguay, directeur gestion actions, pr\u00e9sentent leurs vues sur l\u2019\u00e9conomie, les march\u00e9s et les strat\u00e9gies d\u2019investissement \u00e0 privil\u00e9gier pour trouver de la valeur en 2023.<\/p>\n
\u00c9conomie\u00a0: de fortes probabilit\u00e9s de r\u00e9cession, mais de faible ampleur<\/strong><\/p>\nSelon Philippe Waechter, directeur de la recherche \u00e9conomique<\/strong>, le cycle est moins dynamique. Il y a eu un choc inflationniste majeur qui a grev\u00e9 le pouvoir d\u2019achat et un durcissement de la politique mon\u00e9taire. Cette combinaison a un effet r\u00e9cessionniste sur l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique qui doit se caler sur un cadre un peu diff\u00e9rent de ce qu\u2019il \u00e9tait. 2023 aura trois dimensions. La premi\u00e8re est celle de la source de la demande<\/strong>. Ostrum AM estime que les trois grands moteurs de la croissance que sont les USA, la Chine et la zone euro ne verront pas leur demande int\u00e9rieure s\u2019acc\u00e9l\u00e9rer brutalement. Cela tient au risque immobilier que l\u2019on identifie dans les trois r\u00e9gions. Les transactions ralentissent fortement aux \u00c9tats-Unis, la construction se contracte en Chine et le march\u00e9 est moins liquide en Europe. Dans le m\u00eame temps, les prix commencent \u00e0 s\u2019infl\u00e9chir dans l\u2019ouest am\u00e9ricain et dans les villes de premier rang en Chine. Ce n\u2019est pas encore le cas dans la zone euro. Un effet de richesse n\u00e9gatif est \u00e0 craindre en 2023, ce qui p\u00e9nalisera la consommation. Le deuxi\u00e8me aspect tient \u00e0 la politique mon\u00e9taire <\/strong>qui devra rester contraignante tout au long de 2023 pour \u00e9viter une r\u00e9surgence de l\u2019inflation. Cela<\/strong> implique un fort risque de r\u00e9cession en 2023, <\/strong>avant un retour \u00e0 une situation plus normale en 2024. La derni\u00e8re dimension concerne la sp\u00e9cificit\u00e9 de la zone euro sur la crise \u00e9nerg\u00e9tique<\/strong>. Elle refl\u00e8te une hausse du co\u00fbt des approvisionnements, une insuffisance de production nucl\u00e9aire en France et des importations de gaz \u00e0 prix \u00e9lev\u00e9s. Le premier point est un pr\u00e9l\u00e8vement sur l\u2019\u00e9conomie europ\u00e9enne (2,7 points de PIB \u00e0 la fin du deuxi\u00e8me trimestre), avec l\u2019aspect r\u00e9cessif associ\u00e9, le deuxi\u00e8me porte sur la capacit\u00e9 de la France \u00e0 produire davantage d\u2019\u00e9lectricit\u00e9 et le troisi\u00e8me est de disposer de contrats long terme sur l\u2019approvisionnement en gaz pour r\u00e9duire la volatilit\u00e9 de son prix. C\u2019est cette \u00e9quation qui devra \u00eatre r\u00e9solue en 2023 pour permettre \u00e0 l\u2019\u00e9conomie de repartir<\/p>\nAllocation d\u2019actifs : prudence et diversification\u00a0 <\/strong><\/p>\nD\u2019apr\u00e8s St\u00e9phane D\u00e9o, directeur strat\u00e9gie march\u00e9s<\/strong>, l\u2019ann\u00e9e 2023 devrait se caract\u00e9riser par une plus grande stabilit\u00e9 des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat<\/strong> de part et d\u2019autre de l\u2019Atlantique\u00a0: apr\u00e8s un resserrement mon\u00e9taire global extr\u00eamement rapide, les Banques centrales sont en train de ralentir le rythme de leurs hausses de taux. La Fed et la BCE devraient ainsi augmenter les leurs de 50 points de base lors de leurs comit\u00e9s de d\u00e9cembre 2022, jusqu\u2019\u00e0 atteindre 4,75 % pour les Fed funds et 3 % pour les d\u00e9p\u00f4ts de la BCE. Au cours des trois premiers trimestres 2022, tous les actifs ont p\u00e2ti de performances d\u00e9cevantes, r\u00e9duisant les opportunit\u00e9s de diversification<\/strong> pour les investisseurs. Une corr\u00e9lation encore \u00e0 l\u2019\u0153uvre lors du rebond de fin septembre apr\u00e8s que l\u2019Euro Stoxx ait atteint un plus bas. Cette situation, courante en p\u00e9riode d\u2019inflation \u00e9lev\u00e9e, devrait perdurer, contraignant les investisseurs \u00e0 se montrer prudents dans leurs allocations d\u2019actifs et chercher d\u2019autres sources de diversification<\/strong>. Pour Ostrum AM, 2023 sera l\u2019ann\u00e9e des taux et du cr\u00e9dit\u00a0en raison d\u2019une baisse de la volatilit\u00e9 attendue, avec des Banques centrales qui atteignent la vitesse de croisi\u00e8re, une rentabilit\u00e9 restaur\u00e9e apr\u00e8s une longue p\u00e9riode de taux n\u00e9gatifs et des spreads cr\u00e9dit qui reviennent sur des niveaux plus raisonnables apr\u00e8s les exc\u00e8s de pessimisme de 2022.<\/p>\nTaux\u00a0: des points d\u2019entr\u00e9e int\u00e9ressants en 2023<\/strong><\/p>\nPour Alexandre Caminade, directeur gestions taux core et alternatifs liquides<\/strong>, 2022 a \u00e9t\u00e9 la pire ann\u00e9e depuis plus de 20 ans sur les march\u00e9s obligataires. En 2023, les investisseurs pourraient b\u00e9n\u00e9ficier de points d\u2019entr\u00e9e<\/strong> int\u00e9ressants pour s\u2019exposer sur les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, probablement au deuxi\u00e8me trimestre, une fois la majorit\u00e9 des volumes d\u2019\u00e9missions records plac\u00e9s sur les march\u00e9s et le cycle de hausse de taux de la Fed et la BCE achev\u00e9. S\u2019agissant des courbes de taux, et apr\u00e8s un fort mouvement d\u2019aplatissement en 2022, Ostrum AM envisage une repentification d\u2019ici la fin 2023<\/strong>. Des baisses de taux de la Fed et la BCE en 2024 devraient \u00eatre anticip\u00e9es par le march\u00e9, ce qui pousserait les taux courts \u00e0 la baisse alors que les volumes d\u2019\u00e9missions devraient peser sur la partie plus longue des courbes.<\/p>\nLes actifs dits \u00ab\u00a0\u00e0 spread\u00a0\u00bb pourraient tirer leur \u00e9pingle du jeu en 2023. Ostrum AM anticipe que la volatilit\u00e9 sur les taux, facteur d\u00e9terminant en 2022 sur l\u2019\u00e9volution des spreads, se stabilise, gr\u00e2ce \u00e0 une meilleure visibilit\u00e9 sur la trajectoire des politiques mon\u00e9taires. Les obligations durables <\/strong>apparaissent \u00e9galement comme une opportunit\u00e9 int\u00e9ressante. D\u2019une part, le \u00ab\u00a0greenium\u00a0\u00bb (primes d\u2019\u00e9missions) s\u2019est am\u00e9lior\u00e9, offrant de meilleures conditions d\u2019achat aux investisseurs.\u00a0 D\u2019autre part, Ostrum AM estime que les volumes d’\u00e9missions attendues pour l’ann\u00e9e prochaine ne devraient pas exc\u00e9der les niveaux de 2021, soit un peu plus de 830 milliards d\u2019euros d\u2019\u00e9missions.<\/p>\nCr\u00e9dit\u00a0: des opportunit\u00e9s sur l\u2019Investment Grade et le High Yield <\/strong><\/p>\nSelon Philippe Berthelot,<\/strong> directeur gestion cr\u00e9dit et mon\u00e9taire<\/strong>, 2022 a \u00e9t\u00e9 une Annus Horribilis<\/em> pour le march\u00e9 obligataire, la pire depuis 1994. Cependant, 2023 s\u2019annonce comme une Annus Mirabilis<\/em>\u00a0: les taux de d\u00e9faut anticip\u00e9s pour 2023 (environ 3,3 %, proches des moyennes historiques) confirment le sc\u00e9nario d\u2019une faible r\u00e9cession. En termes de performance, les taux de rendement sont au plus haut depuis 10 ans sur le cr\u00e9dit Investment Grade et sur le High Yield, en Europe comme aux \u00c9tats-Unis. Plus pr\u00e9cis\u00e9ment\u00a0: il faut \u00eatre tr\u00e8s s\u00e9lectif sur le cr\u00e9dit Investment Grade<\/strong>, du fait de sa sensibilit\u00e9 aux hausses de taux des Banques centrales\u00a0; alors que le cr\u00e9dit High Yield<\/strong> r\u00e9pond \u00e0 sa propre dynamique. Les deux segments pr\u00e9sentent des opportunit\u00e9s d\u2019investissement in\u00e9dites depuis 10 ans. La tendance \u00e0 la hausse des taux d’int\u00e9r\u00eat en Europe, combin\u00e9e \u00e0 notre vision d’une r\u00e9duction des spreads de swap au cours de l’ann\u00e9e 2023 devrait profiter au secteur bancaire<\/strong>. En ce qui concerne les entreprises, le risque d’extension g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9 semble exag\u00e9r\u00e9 aux yeux d\u2019Ostrum AM pour les hybrides<\/strong> : on peut extraire beaucoup de valeur en \u00e9tant s\u00e9lectif. Certaines soci\u00e9t\u00e9s d’investissement immobilier cot\u00e9es<\/strong> (Real Estate Investment Trusts), qui ont beaucoup souffert en 2022, m\u00e9ritent \u00e9galement une certaine attention. Les valeurs t\u00e9l\u00e9coms<\/strong>, tr\u00e8s r\u00e9silientes jusqu’\u00e0 pr\u00e9sent, semblent un peu ch\u00e8res aujourd’hui. Enfin, le cr\u00e9dit High Yield, moins sensible aux taux d’int\u00e9r\u00eat, m\u00e9riterait une allocation strat\u00e9gique croissante.<\/p>\nLe cr\u00e9dit est de retour en 2023<\/strong> : il est int\u00e9ressant, attrayant et r\u00e9mun\u00e9rateur : environ 4 % pour le cr\u00e9dit Investment Grade \u20ac et plus de 8 % pour le cr\u00e9dit High Yield \u20ac\u00a0: g\u00e9rer le risque, c\u2019est \u00eatre s\u00e9lectif avec une bonne \u00e9valuation des points d\u2019entr\u00e9e.<\/p>\nActions\u00a0: la volatilit\u00e9 incitera \u00e0 la prudence et \u00e0 la s\u00e9lectivit\u00e9 <\/strong><\/p>\nSelon Fr\u00e9d\u00e9ric Leguay,<\/strong> directeur gestion actions<\/strong>, il n\u2019y a plus de potentiel d\u2019appr\u00e9ciation sur les march\u00e9s d\u2019actions en Europe\u00a0: donc la patience est de mise avant d\u2019investir<\/strong>. Les march\u00e9s viennent de s\u2019adjuger 17\u00a0%, alors qu\u2019un reflux de l\u2019inflation semble se confirmer outre-Atlantique. Pourtant l\u2019\u00e9conomie mondiale va sensiblement ralentir, en r\u00e9ponse aux politiques mon\u00e9taires restrictives. Et les entreprises, dont les marges ont atteint en 2022 leur plus haut niveau des quarante derni\u00e8res ann\u00e9es, vont devoir les d\u00e9fendre dans un contexte de ralentissement de la demande et de normalisation de l\u2019offre. Ostrum AM s\u2019attend donc \u00e0 une contraction de 10\u00a0% de la base b\u00e9n\u00e9ficiaire en Europe qui correspond \u00e0 son sc\u00e9nario d\u2019un ralentissement de faible ampleur, mais aussi aux attentes des investisseurs. Malheureusement, les valorisations n\u2019offrent que peu de potentiel,<\/strong> surtout si on y int\u00e8gre le niveau anormalement \u00e9lev\u00e9 des profitabilit\u00e9s, les probables hausses de taux \u00e0 venir et le contexte g\u00e9opolitique toujours incertain. Depuis 1990, les march\u00e9s europ\u00e9ens n\u2019ont jamais atteint leur point bas avant que le processus de r\u00e9vision des r\u00e9sultats ne soit entr\u00e9 dans sa derni\u00e8re phase. Il n\u2019a cette fois pas encore d\u00e9but\u00e9. 2023 sera encore volatile et offrira d\u2019autres occasions de se positionner sur les actifs risqu\u00e9s<\/strong>. En attendant, Ostrum AM privil\u00e9gie la visibilit\u00e9, afin d\u2019absorber les cons\u00e9quences de la baisse des estimations de r\u00e9sultats. Il est \u00e9galement \u00e0 noter que les \u00e9carts de valorisation entre valeur d\u2019un m\u00eame secteur restent importants et g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9s. Ils peuvent \u00eatre exploit\u00e9s, afin de b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019une marge de s\u00e9curit\u00e9 en attendant les jours meilleurs qui devraient intervenir dans la deuxi\u00e8me moiti\u00e9 de l\u2019ann\u00e9e prochaine. En 2023, Ostrum AM privil\u00e9gie ainsi le secteur financier, les secteurs visibles telle que la sant\u00e9, la t\u00e9l\u00e9phonie, la consommation courante, les services.<\/strong> Au premier trimestre, Ostrum AM devrait se renforcer sur les secteurs de croissance en fonction des valorisations et au second trimestre revenir sur certaines valeurs plus sensibles au cycle.<\/p>\nSource: ETFWorld<\/p>\n
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