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\n<\/span>Par Benjamin Dean, Directeur des Actifs num\u00e9riques, WisdomTree<\/span><\/span><\/strong><\/p>\n
\nLes \u00e9v\u00e8nements des mois pass\u00e9s servent de preuve utile sur la mani\u00e8re dont les actifs num\u00e9riques (ou \u2018crypto\u2019) fusionnent avec la finance traditionnelle, pour le meilleur ou pour le pire. La liquidation de Three Arrows Capital (3AC)1<\/sup>, conjointement avec les expositions apparemment croissantes de ses contreparties de pr\u00eat, ont jet\u00e9 la lumi\u00e8re sur le secteur du pr\u00eat d\u2019actifs num\u00e9riques relativement nouveau. Dans le m\u00eame temps, ces \u00e9v\u00e8nements ont \u00e9galement montr\u00e9 les forces des applications de finance d\u00e9centralis\u00e9e (DeFi) qui continuent de fonctionner sans heurt et offrent transparence et auditabilit\u00e9 qui sont si souvent absentes du secteur financier traditionnel.<\/p>\nLa DeFi par rapport \u00e0 la CeFi<\/strong><\/p>\nPour commencer, il est important de fournir une d\u00e9finition pr\u00e9cise de la \u2018finance d\u00e9centralis\u00e9e\u2019 ou \u00ab DeFi \u00bb. En voici une d\u00e9finition succincte : \u00ab La Finance d\u00e9centralis\u00e9e (DeFi) offre des instruments financiers sans avoir recours \u00e0 des interm\u00e9diaires financiers tels que les courtiers, les bourses de valeurs ou les banques en utilisant les contrats intelligents (\u00ab smart contracts \u00bb) sur une blockchain \u00bb2<\/sup>.<\/p>\nD\u2019apr\u00e8s la Taxinomie des actifs num\u00e9riques de WisdomTree3<\/sup>, le segment DeFi de l\u2019\u00e9cosyst\u00e8me des actifs num\u00e9riques est inf\u00e9rieur \u00e0 1 % de la capitalisation boursi\u00e8re de l\u2019\u00e9cosyst\u00e8me dans son ensemble4<\/sup>. Ce segment se compose d\u2019une s\u00e9rie d\u2019applications d\u00e9centralis\u00e9es (dApps) qui op\u00e8rent sur un ou plusieurs r\u00e9seaux de \u2018smart contracts\u2019 de \u00ab layer 1 \u00bb (comme Ethereum, Polygon, etc.) Ces dApps fournissent des services ou instruments financiers tels que le trading, le pr\u00eat ou les produits d\u00e9riv\u00e9s. Citons par exemple Aave, Compound et SushiSwap.<\/p>\nLa partie essentielle de la d\u00e9finition de la DeFi se situe \u00e0 la fin. \u00ab Utiliser des smart contracts sur une blockchain \u00bb implique qu\u2019il est possible d\u2019auditer les positions \u00e0 tout moment en raison de la transparence des registres distribu\u00e9s (\u2018blockchains\u2019) et du code en open source des smarts contracts. Les r\u00e8gles du contrat sont tr\u00e8s claires. Ceux qui utilisent ces apps DeFi le font en possession de leur pair de cl\u00e9 publique\/priv\u00e9e, ce qui signifie qu\u2019ils assurent eux-m\u00eames la garde de leurs actifs et d\u00e9cident quand et comment ces actifs peuvent \u00eatre et sont utilis\u00e9s.<\/p>\n
La DeFi contraste avec ceux que certains baptisent la Finance centralis\u00e9e (CeFi) ou finance traditionnelle (TradFi). Historiquement, ces deux domaines \u00e9taient s\u00e9par\u00e9s. Or au cours de ces derni\u00e8res ann\u00e9es, la fronti\u00e8re est devenue floue.<\/p>\n
L\u2019\u00e9mergence du secteur du pr\u00eat centralis\u00e9 d\u2019actifs num\u00e9riques en est un exemple. Ce secteur peut \u00eatre globalement divis\u00e9 en soci\u00e9t\u00e9s de pr\u00eat de crypto (\u00e0 l\u2019image de BlockFi, Celsius, Babel Finance), en interm\u00e9diaires mettant en relation les pr\u00eateurs et les emprunteurs (comme Genesis) et en emprunteurs eux-m\u00eames. Ces emprunteurs \u00e9taient souvent des hedge funds qui dans certains cas prenaient des positions \u00e0 effet de levier sur divers actifs num\u00e9riques. Three Arrows Capital (3AC) est l\u2019un de ces hedge funds. S\u2019ils ne prennent pas de positions acheteuses \u00e0 effet de levier sur les actifs num\u00e9riques, les emprunteurs peuvent \u00e9galement investir leurs positions dans des apps DeFi afin de tirer parti des hauts rendements parfois offerts5<\/sup>. La plupart de cette activit\u00e9 de pr\u00eat impliquait des tokens ancr\u00e9s au dollar am\u00e9ricain (\u2018stablecoins\u2019), un autre exemple de la fronti\u00e8re floue entre les cryptos et la finance traditionnelle.<\/p>\nMaintenant que nous avons ces concepts \u00e0 l\u2019esprit, il est possible de mieux comprendre les \u00e9volutions actuelles.<\/p>\n
Que le d\u00e9sendettement commence<\/strong><\/p>\nAfin de comprendre les \u00e9v\u00e8nements actuels, il est utile de commencer par l\u2019effondrement de l\u2019UST\/LUNA de Terraform Lab. Au d\u00e9but du mois d\u2019avril 2022, la cryptomonnaie LUNA \u00e9tait valoris\u00e9e \u00e0 l\u2019\u00e9quivalent d\u2019environ 41 milliards de dollars. \u00c0 la mi-mai, elle en valait moins de 300 millions6<\/sup>. Le plus haut montant d\u2019UST en circulation \u00e9tait de 18 milliards de dollars le 7 mai 2022. Le 1er juillet 2022, un UST se n\u00e9gociait \u00e0 4 cents le dollar7<\/sup>.<\/p>\nVous pouvez comparer l\u2019effondrement de UST\/LUNA \u00e0 une charge explosive sous-marine. Ceux qui \u00e9taient expos\u00e9s \u00e0 cette explosion flottent actuellement \u00e0 la surface.<\/p>\n
Le premier \u00e0 montrer des signes publics d\u2019instabilit\u00e9 \u00e9tait le pr\u00eateur de crypto Celsius lorsqu\u2019il a suspendu les retraits avan\u00e7ant des \u00ab conditions de march\u00e9 extr\u00eames \u00bb8<\/sup>. Le suivant a \u00e9t\u00e9 le pr\u00eateur de crypto BlockFi qui a commenc\u00e9 par r\u00e9duire ses effectifs9<\/sup> avant de r\u00e9v\u00e9ler \u00eatre l\u2019une des entreprises impliqu\u00e9es dans la liquidation de positions appartenant au hedge fund 3AC10<\/sup>. C\u2019est \u00e0 ce moment-l\u00e0 que l\u2019interd\u00e9pendance des divers pr\u00eateurs de crypto avec 3AC (et un autre hedge fund) est devenue apparente. \u00c0 ce jour, il est estim\u00e9 que 3AC avait plus de 200 millions de dollars d\u2019exposition \u00e0 LUNA11<\/sup>– et ce n\u2019est qu\u2019un d\u00e9but. Le courtier en actifs num\u00e9riques Voyager Digital a r\u00e9v\u00e9l\u00e9 dans des documents publics que 3AC n\u2019\u00e9tait pas en mesure de rembourser un emprunt de 15 250 BTC d\u2019une valeur de 305 millions de dollars ni 350 millions de dollars d\u2019USD Coin (USDC)12<\/sup>. On estime que le teneur de march\u00e9 et pr\u00eateur Genesis a une exposition de centaines de millions de dollars \u00e0 3AC13<\/sup>.<\/p>\n\u00c0 ce stade, plusieurs efforts de rachat et de renflouement ont \u00e9t\u00e9 initi\u00e9s, mais n\u2019ont finalement pas vu le jour. La bourse d\u2019\u00e9change de crypto FTX est l\u2019une des principales parties14<\/sup>. La soci\u00e9t\u00e9 d\u2019investissement en crypto Morgan Creek Digital en est une autre15<\/sup>. Le temps nous en dira plus sur la suite des \u00e9v\u00e8nements.<\/p>\nSi cette histoire vous semble famili\u00e8re, c\u2019est parce qu\u2019elle fait penser \u00e0 l\u2019effondrement du hedge fund Long Term Capital Management (LTCM) sans les \u00e9conomistes r\u00e9compens\u00e9s du Prix Nobel (ou sans renflouement du gouvernement). Le r\u00e9sultat d\u2019une prise de positions acheteuses importantes \u00e0 effet de levier sur des march\u00e9s aussi volatils que les actifs num\u00e9riques est \u00e0 peine surprenant. Il convient de noter que le manque de transparence concernant les positions \u00e0 effet de levier des hedge funds tels que 3AC et le niveau de garantie des positions des pr\u00eateurs tels que BlockFi ou Celsius contrastent avec la transparence et l\u2019auditabilit\u00e9 qui figurent dans la d\u00e9finition de la DeFi fournie au d\u00e9but de ce texte.<\/p>\n
Dans les prochains mois, attendez-vous \u00e0 ce que les cours des actifs num\u00e9riques demeurent atones. La liquidation forc\u00e9e de positions sur les actifs num\u00e9riques augmente l\u2019offre sur les march\u00e9s qui sont caract\u00e9ris\u00e9s par de l\u2019aversion au risque depuis janvier 2022. M\u00eame les r\u00e9seaux ou dApps qui n\u2019ont rien \u00e0 voir avec les positions liquid\u00e9es et les faillites et qui continuent d\u2019op\u00e9rer sans heurt (\u00e0 l\u2019image d\u2019Aave et Compound) pourraient finir par subir des dommages collat\u00e9raux. Attendez-vous \u00e9galement \u00e0 voir \u00e9merger des parties plus insolvables, plus particuli\u00e8rement car les volumes de n\u00e9gociation se tarissent sur les petites bourses d\u2019actifs num\u00e9riques.<\/p>\n
La voie vers une DeFi responsable<\/strong><\/p>\nLa bonne nouvelle est que la liquidation et la faillite de ces entit\u00e9s n\u2019a pas encore eu d\u2019impacts significatifs par effet de contagion sur le secteur financier traditionnel16<\/sup>. \u00c0 mesure que la fronti\u00e8re entre les secteurs des cryptos et de la finance traditionnelle continue de devenir floue, il est difficile d\u2019imaginer que les autorit\u00e9s de r\u00e9gulation n\u2019examineront pas de plus pr\u00e8s les activit\u00e9s de l\u2019\u00e9cosyst\u00e8me des actifs num\u00e9riques. Il est probable qu\u2019\u00e9merge une \u2018DeFi plus responsable\u2019 sous l\u2019impulsion d\u2019une s\u00e9rie plus rigoureuse d\u2019exigences r\u00e9glementaires et d\u2019une surveillance au sein des \u00e9conomies industrialis\u00e9es. Cette tendance \u00e9tait d\u00e9j\u00e0 apparente avec l\u2019Executive Order sur le D\u00e9veloppement responsable des actifs num\u00e9riques (\u00ab Executive Order on Ensuring the Responsible Development of Digital Assets\u00a0\u00bb)17 <\/sup>aux \u00c9tats-Unis et avec la proposition de r\u00e8glement des March\u00e9s des actifs cryptographiques (\u00ab Markets in Crypto Assets \u00bb ou MiCA) qui va \u00eatre bient\u00f4t vot\u00e9e18<\/sup> au sein de l\u2019Union europ\u00e9enne. Ces efforts r\u00e9glementaires continueront de gagner en vigueur \u00e0 court terme19<\/sup>.<\/p>\n1.\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 https:\/\/blockworks.co\/three-arrows-capital-ordered-into-liquidation-by-bvi-court-report\/<\/span><\/p>\n2.\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 https:\/\/en.wikipedia.org\/wiki\/Decentralized_finance<\/span><\/p>\n3.\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 \u00ab A New Asset Class: Investing in the Digital Asset Ecosystem \u00bb<\/span><\/p>\n4.\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 https:\/\/www.coingecko.com\/en\/categories\/decentralized-finance-defi<\/span><\/p>\n5.\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 https:\/\/defirate.com\/lend\/<\/span><\/p>\n6.\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 https:\/\/www.coingecko.com\/en\/coins\/terra-luna<\/span><\/p>\n7.\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 https:\/\/www.coingecko.com\/en\/coins\/terra-usd<\/span><\/p>\n8.\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 https:\/\/blog.celsius.network\/a-memo-to-the-celsius-community-59532a06ecc6<\/span><\/p>\n9.\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 https:\/\/www.reuters.com\/business\/finance\/crypto-firm-blockfi-cut-headcount-by-20-2022-06-13\/<\/span><\/p>\n10.\u00a0\u00a0\u00a0 https:\/\/www.ft.com\/content\/126d8b02-f06a-4fd9-a57b-9f4ceab3de71<\/span><\/p>\n11.\u00a0\u00a0\u00a0 https:\/\/www.wsj.com\/articles\/battered-crypto-hedge-fund-three-arrows-capital-considers-asset-sales-bailout-11655469932?mod=latest_headlines<\/span><\/p>\n12.\u00a0\u00a0\u00a0 https:\/\/www.prnewswire.com\/news-releases\/voyager-digital-provides-market-update-301575492.html<\/span><\/p>\n13.\u00a0\u00a0\u00a0 https:\/\/www.coindesk.com\/business\/2022\/06\/29\/genesis-faces-hundreds-of-millions-in-losses-as-3ac-exposure-swamps-crypto-lenders-sources\/<\/span><\/p>\n14.\u00a0\u00a0\u00a0 https:\/\/www.bloomberg.com\/news\/articles\/2022-06-30\/ftx-nears-deal-to-buy-crypto-lender-blockfi-in-likely-fire-sale<\/span><\/p>\n15.\u00a0\u00a0\u00a0 https:\/\/ca.news.yahoo.com\/exclusive-morgan-creek-tries-counter-153133748.html<\/span><\/p>\n16.\u00a0\u00a0\u00a0 https:\/\/www.ft.com\/content\/03bb9296-b645-4311-abb2-14bc3ab66443<\/span><\/p>\n17.\u00a0\u00a0\u00a0 https:\/\/www.whitehouse.gov\/briefing-room\/presidential-actions\/2022\/03\/09\/executive-order-on-ensuring-responsible-development-of-digital-assets\/<\/span><\/p>\n18.\u00a0\u00a0\u00a0 https:\/\/coingeek.com\/ecb-head-christine-lagarde-calls-for-regulation-of-staking-and-decentralized-finance-lending\/<\/span><\/p>\n19.\u00a0\u00a0\u00a0 https:\/\/www.wisdomtree.eu\/en-gb\/blog\/2022-05-19\/digital-assets-the-government-is-not-going-to-ban-them<\/span><\/p>\nSource: ETFWorld<\/p>\n
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