{"id":26218,"date":"2023-08-22T17:26:57","date_gmt":"2023-08-22T15:26:57","guid":{"rendered":"https:\/\/www.etfworld.com\/de\/?p=26218"},"modified":"2023-08-23T14:47:54","modified_gmt":"2023-08-23T12:47:54","slug":"wisdomtree-umgang-mit-den-starken-multiplikatoren-des-technologiesektors","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.etfworld.com\/de\/wisdomtree-umgang-mit-den-starken-multiplikatoren-des-technologiesektors\/","title":{"rendered":"WisdomTree : Umgang mit den starken Multiplikatoren des Technologiesektors"},"content":{"rendered":"
WisdomTree<\/strong> :\u00a0Leistung nach der H\u00f6chstbewertung: Umgang mit den starken Multiplikatoren des Technologiesektors.<\/h5>\r\n

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Jeremy Schwartz, Global Chief Investment Officer, WisdomTree<\/strong><\/p>\r\n

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Tech-Aktien haben einen H\u00f6henflug erlebt, aber kann diese Outperformance von Dauer sein oder wird dieser von der k\u00fcnstlichen Intelligenz (KI) angetriebene Boom die Internet-Explosion und den anschlie\u00dfenden Einbruch der Jahre 2000\u20132002 nachahmen?\u00a0\u00a0<\/p>\r\n

Gegenw\u00e4rtig konzentrieren sich die Zuw\u00e4chse im Sektor auf gro\u00dfe Unternehmen wie Nvidia und Meta, deren Renditen seit Jahresbeginn (YTD) 225\u00a0% bzw. 148\u00a0% betragen. Dies f\u00fchrte dazu, dass der Nasdaq 100 den S&P 500 seit Jahresbeginn (YTD)[1] um etwa 25\u00a0% \u00fcbertraf, was haupts\u00e4chlich auf seine zus\u00e4tzliche Gewichtung im Tech-Sektor zur\u00fcckzuf\u00fchren ist (~60\u00a0% gegen\u00fcber ~27\u00a0%)[2].<\/p>\r\n

Diese Rallye ging mit einer deutlichen Ausweitung der Bewertungsmultiplikatoren einher, insbesondere des Kurs-Umsatz-Verh\u00e4ltnisses (KUV). Das KUV ist besonders f\u00fcr den Technologiesektor relevant und bietet eine M\u00f6glichkeit, Unternehmen zu bewerten, die zwar noch nicht profitabel sind, aber Ums\u00e4tze generieren \u2013 ein h\u00e4ufiges Szenario bei neuen und innovativen Firmen. F\u00fcr viele im Tech-Sektor ist dieses Verh\u00e4ltnis inzwischen auf ein noch nie dagewesenes Niveau angestiegen.<\/p>\r\n

Abbildung\u00a01: <\/strong>Eine Langzeitreihe zeigt 3 deutliche Spitzen im Kurs-Umsatz-Verh\u00e4ltnis von Tech-Aktien.<\/p>\r\n

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Quelle: Analyse durchgef\u00fchrt f\u00fcr \u201eStocks for the Long Run 6th Edition\u201c‘, Jeremy Siegel mit Jeremy Schwartz (2022).<\/span><\/p>\r\n

Ende M\u00e4rz 2023 ist Nvidia das Unternehmen mit dem h\u00f6chsten KUV sowohl im S&P 500- als auch im Nasdaq 100-Index. Seitdem ist es nur noch weiter gestiegen und hat ein KUV-Verh\u00e4ltnis von \u00fcber 40 erreicht, das sich auf die letzten 12 Umsatzmonate bezieht. Der viertelj\u00e4hrliche Gewinnbericht von Nvidia prognostizierte jedoch einen gro\u00dfen (60%) Anstieg der k\u00fcnftigen Ums\u00e4tze, sodass die Analysten nun die k\u00fcnftigen Ums\u00e4tze einpreisen, was den Multiplikator auf das 25-fache der erwarteten Ums\u00e4tze in den n\u00e4chsten 12 Monaten senkt.[3]<\/p>\r\n

Dies f\u00fchrt uns zu unserer Schl\u00fcsselfrage: Ausgehend von einer historischen Stichprobe von Unternehmen, die diese Bewertungen in der Vergangenheit erreicht haben, wie gro\u00df ist die Wahrscheinlichkeit, dass Nvidia weiterhin eine \u00fcberdurchschnittliche Leistung erzielen kann?<\/p>\r\n

In diesem Beitrag wird analysiert, welche Auswirkungen hohe KUV-Bewertungen, die als 25 oder mehr definiert werden (was mit dem Kurs von Nvidia im Vergleich zu den erwarteten Ums\u00e4tzen \u00fcbereinstimmt), auf die zuk\u00fcnftige Leistung des Unternehmens haben.<\/p>\r\n

KUV: von der Ausnahme zur Normalit\u00e4t<\/strong><\/p>\r\n

Von den sp\u00e4ten 1960er bis zu den fr\u00fchen 1990er Jahren war es sehr ungew\u00f6hnlich, ein Unternehmen mit einem KUV von \u00fcber 25 zu finden. Wenn dies geschah, dann waren es ein oder zwei Unternehmen pro Jahr, und der Anteil an der gesamten Marktkapitalisierung, den sie repr\u00e4sentierten, war vernachl\u00e4ssigbar.<\/p>\r\n

Hohe KUV sind heute zur Routine geworden, insbesondere im Technologiesektor: Ist das die neue Normalit\u00e4t?\u00a0<\/p>\r\n

Abbildung\u00a02: Anzahl der Unternehmen und Prozentsatz der Marktkapitalisierung der Unternehmen in den Top 500 mit einem KGV > 25 pro Jahr<\/strong><\/p>\r\n

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Quelle: Analyse durchgef\u00fchrt f\u00fcr \u201eStocks for the Long Run 6th Edition\u201c‘, Jeremy Siegel mit Jeremy Schwartz (2022).\u00a0<\/span><\/p>\r\n

Abbildung 2 zeigt die Anzahl der Unternehmen unter den 500 gr\u00f6\u00dften Unternehmen, die in jedem Kalenderjahr mindestens einmal ein KUV von 25 oder mehr erreicht haben, sowie den prozentualen Anteil dieser Unternehmen an der gesamten Marktkapitalisierung.<\/p>\r\n

W\u00e4hrend der Technologieblase von 1999\u20132002 gab es einen drastischen Anstieg von Unternehmen mit hohen KUV. Im Jahr 1999 gab es 56 Unternehmen mit einem KUV von \u00fcber 25, was mehr als 6\u00a0% der gesamten Marktkapitalisierung entspricht. Der Trend erreichte seinen H\u00f6hepunkt im Jahr 2000 mit 113 Unternehmen und \u00fcber 10\u00a0% der gesamten Marktkapitalisierung. W\u00e4hrend des gr\u00f6\u00dften Teils der 2000er Jahre wiesen jedes Jahr mehrere Unternehmen ein KUV von \u00fcber 25 auf, was einen kleinen, aber nicht unbedeutenden Anteil an der gesamten Marktkapitalisierung ausmachte.<\/p>\r\n

In der COVID-19-\u00c4ra (2019-2023) gab es einen weiteren Zuwachs der hohen KUV. Im Jahr 2020 gab es 32 Unternehmen mit einem KUV von \u00fcber 25, die 1,10\u00a0% der gesamten Marktkapitalisierung ausmachten. Dieser Trend setzte sich bis ins Jahr 2021 fort, als 44 Unternehmen 2,46\u00a0% der gesamten Marktkapitalisierung ausmachten. Diese Verschiebung wurde teilweise durch einen Zustrom von bedeutenden B\u00f6rseng\u00e4ngen (IPOs) vorangetrieben, da neu an die B\u00f6rse gebrachte Unternehmen oft hohe Bewertungen aufweisen. Die Dynamik zeigt keine Anzeichen, dass sie im Jahr 2023 nachlassen wird. Mehr als ein Dutzend Unternehmen haben allein im ersten Quartal ein KUV von 25 erreicht, die meisten davon sind Tech-Werte.<\/p>\r\n

Dynamik der Top-KUV-Werte<\/strong><\/p>\r\n

Innerhalb des Universums der 500 gr\u00f6\u00dften US-Unternehmen nach Marktkapitalisierung haben 99 Unternehmen es geschafft, das jeweils h\u00f6chste KUV aller Unternehmen seit den 1960er Jahren zu haben. Inzwischen h\u00e4lt Nvidia diesen Titel.\u00a0<\/p>\r\n

Der Tech-Sektor stellt mit 27,3\u00a0% der Unternehmen den L\u00f6wenanteil der Aktien mit den h\u00f6chsten Multiplikatoren, gefolgt von den Sektoren Gesundheit und Energie mit 22,2\u00a0% bzw. 17,2%. Um die Dynamik der Unternehmen mit dem besten KUV zu verstehen, haben wir ihre Leistung \u00fcber verschiedene Zeitr\u00e4ume nach dem Zeitpunkt, zu dem sie den Spitzenplatz beansprucht haben, untersucht. Wir haben ihre Renditen \u00fcber die folgenden 1-, 3- und 5-Jahres-Zeitr\u00e4ume sowie bis zum Ende der Stichprobe bzw. M\u00e4rz 2023 untersucht.<\/p>\r\n

Abbildung\u00a03: Unternehmensleistung nach erstmaligem Erreichen des h\u00f6chsten KUV<\/strong><\/p>\r\n

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Quelle: Analyse durchgef\u00fchrt f\u00fcr \u201eStocks for the Long Run 6th Edition\u201c‘, Jeremy Siegel mit Jeremy Schwartz (2022).\u00a0<\/span><\/p>\r\n

Ein interessantes Muster tauchte auf. Im Jahr, das auf den Zeitpunkt folgte, an dem eine Aktie zum ersten Mal den Spitzenplatz beim KUV einnahm, erzielten diese Unternehmen weiterhin eine \u00fcberdurchschnittliche Leistung \u2013 im Durchschnitt schlugen sie den S&P 500 um fast 1,5\u00a0%.<\/p>\r\n

In den folgenden Jahren l\u00e4sst die Dynamik jedoch nach. Innerhalb der n\u00e4chsten drei Jahre sinkt die durchschnittliche j\u00e4hrliche Rendite auf -4,4\u00a0%, und die durchschnittliche j\u00e4hrliche Rendite \u00fcber f\u00fcnf Jahre f\u00e4llt weiter auf -1,5\u00a0%. Bemerkenswert ist, dass die M\u00e4rkte in den n\u00e4chsten 3 bis 5 Jahren eine j\u00e4hrliche Rendite von \u00fcber 9 % erzielten, sodass die unterdurchschnittliche Leistung gegen\u00fcber dem Markt mehr als zweistellig war. Wenn wir die komplette Historie dieser Aktien betrachten, liegt ihre durchschnittliche Rendite immer noch \u00fcber 12\u00a0% pro Jahr hinter dem Markt zur\u00fcck.<\/p>\r\n

Selbst wenn wir es nach Sektoren aufschl\u00fcsseln, scheint es, als ob Unternehmen, die einmal die Position des \u201eTop-KUV\u201c erreicht haben, Schwierigkeiten haben, ihren Schwung beizubehalten und mit dem Markt mitzuhalten. Die Sektoren Technologie und Gesundheit, in denen die meisten Unternehmen auf diesem Spitzenplatz zu finden sind, erzielen nicht einmal kurzfristig eine \u00fcberdurchschnittliche Leistung, sondern weisen im Durchschnitt negative Renditen auf.<\/p>\r\n

Sinkende Chancen auf eine \u00fcberdurchschnittliche Leistung<\/strong><\/p>\r\n

Wenn man alle 2691 Unternehmen betrachtet, die irgendwann einmal in den gr\u00f6\u00dften 500 enthalten waren, zeigen die folgenden Tabellen, wie h\u00e4ufig Unternehmen eine bestimmte KUV-Schwelle erreichen und wie hoch die Wahrscheinlichkeit ist, dass sie den Markt in den n\u00e4chsten 1, 3, 5, 10 und 20 Jahren \u00fcbertreffen werden.<\/p>\r\n

Abbildung\u00a04a: Wahrscheinlichkeit, dass Aktien bei h\u00f6heren Bewertungen besser abschneiden als der Markt<\/strong><\/p>\r\n

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Quelle: Analyse durchgef\u00fchrt f\u00fcr \u201eStocks for the Long Run 6th Edition\u201c‘, Jeremy Siegel mit Jeremy Schwartz (2022).\u00a0<\/span><\/p>\r\n

Abbildung\u00a04b: Mediane relative Leistung von Aktien mit h\u00f6herer Bewertung<\/strong><\/p>\r\n

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Quelle: Analyse durchgef\u00fchrt f\u00fcr \u201eStocks for the Long Run 6th Edition\u201c‘, Jeremy Siegel mit Jeremy Schwartz (2022).<\/span><\/p>\r\n

Die 231 Unternehmen, die ein KUV von \u00fcber 25 erreichten, schnitten im folgenden Jahr nur in 21\u00a0% der F\u00e4lle besser ab als der Markt, mit einer mittleren relativen Rendite von -36\u00a0%. \u00dcber l\u00e4ngere Zeitr\u00e4ume hinweg verschlechtert sich dieser Prozentsatz und erreicht in den n\u00e4chsten 3 Jahren 9\u00a0% und in den n\u00e4chsten 20 Jahren 4\u00a0%. Bei h\u00f6heren KUVs (>40) ist es sogar noch unwahrscheinlicher, dass sie den Markt \u2013 \u00fcber alle Zeitrahmen hinweg \u2013 \u00fcbertreffen. Bei diesen Bewertungen stehen die Chancen schlecht, dass ein Titel langfristig gewinnt.<\/p>\r\n

Der Markt hat sich in den letzten Jahren ver\u00e4ndert, wobei hohe KUV (Kurs-Umsatz-Verh\u00e4ltnisse) immer h\u00e4ufiger werden, insbesondere im Tech-Sektor. Unsere Analyse legt nahe, dass eine \u00dcberbetonung von Aktien mit hohem KUV langfristig scheitern k\u00f6nnte, da es sich f\u00fcr diese Unternehmen m\u00f6glicherweise als schwierig erweist, das schnelle Wachstum aufrechtzuerhalten, das erforderlich ist, um diese Bewertungen zu rechtfertigen und ihre Leistung fortzusetzen.<\/p>\r\n

[1] Quelle: Die Daten zur Leistung stammen von Yahoo Finance, wobei sich die Angaben zu YTD f\u00fcr 2023 bis zum 21. Juli 2023 verstehen.<\/span><\/p>\r\n

[2] Quelle: Entsprechende S&P 500 Index und Nasdaq 100 Index Factsheets, mit aktuellen Daten per 30. Juni 2023.<\/span><\/p>\r\n

[3] Quelle: https:\/\/investor.nvidia.com\/news\/press-release-details\/2023\/NVIDIA-Announces-Financial-Results-for-First-Quarter-Fiscal-2024\/default.aspx<\/span><\/p>\r\n

Quelle: ETFWorld<\/p>\r\n

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