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SPDR Strategie Espresso: 14. Oktober 2022<\/strong><\/p>\r\n \u00a0Antoine Lesne, ETF Portfolio Strategist bei State Street Global Advisors<\/strong><\/p>\r\n Trotz der wilden Ausschl\u00e4ge an vielen Anleihem\u00e4rkten aufgrund der Turbulenzen im Vereinigten K\u00f6nigreich bleibt der Inflationsdruck bestehen.\u00a0 H\u00f6here Renditen und eine geringe Zinssensitivit\u00e4t am vorderen Ende k\u00f6nnten die neue Alternative sein. TINA ist tot; kurzlaufende Anleihen k\u00f6nnten eine Alternative sein.<\/p>\r\n Die Fed, andere Zentralbanken und der Zinszyklus<\/strong><\/p>\r\n Wie in einem fr\u00fcheren Strategie-Espresso zum Ausdruck gebracht, sind wir nach wie vor der Ansicht, dass wir uns in der ersten Phase eines dreiteiligen Konjunkturzyklus befinden, der sich wie folgt zusammenfassen l\u00e4sst: Aufw\u00e4rts\u00fcberraschungen bei der Inflation befeuern nach wie vor die Debatte \u00fcber Anhebungen um 50 oder 75 Basispunkte und die Konzentration auf die Inflation. Man k\u00f6nnte es als \u201eAnhebung um jeden Preis\u201c bezeichnen. Im Moment zeigen sich die verz\u00f6gerten Auswirkungen der Straffung der Geldpolitik nur langsam, auch wenn sich in einigen Zahlen Anzeichen f\u00fcr eine nachlassende Inflation abzeichnen.<\/p>\r\n Sobald der H\u00f6hepunkt der Inflation \u00fcberschritten ist (in der Hoffnung, dass dies ein \u201ewenn\u201c und kein \u201efalls\u201c ist), wird die Fed in der zweiten Phase sensibler auf Anzeichen einer sich abschw\u00e4chenden Wirtschaft reagieren; es k\u00f6nnte jedoch zu fr\u00fch sein, das Ende des Politikzyklus zu fordern, solange sich die Inflation nicht auf das 2 %-Ziel zubewegt. Auch wenn f\u00fcr diese Woche mit einer Verlangsamung der Besch\u00e4ftigtenzahlen au\u00dferhalb der Landwirtschaft gerechnet wird (Umfragen deuten auf 250k gegen\u00fcber 315k Anfang September hin) und die durchschnittlichen Stundenl\u00f6hne um 0,1% von 5,2% auf 5,1% sinken, ist dies immer noch ein Anzeichen f\u00fcr einen angespannten Markt. Dieser wird die Fed dazu zwingen, auf einem aggressiven Straffungspfad zu bleiben.<\/p>\r\n Der letzte Teil des Zyklus ist der Zeitpunkt, an dem die Zinserh\u00f6hungen vollst\u00e4ndig abgeschlossen sind. Nach den derzeitigen Markterwartungen sind wir davon noch 100-125 Basispunkte entfernt. In der Zwischenzeit m\u00fcssen die Bank of England und die Europ\u00e4ische Zentralbank im n\u00e4chsten Jahr noch 375 bzw. 225 Basispunkte anziehen (basierend auf der Differenz zwischen dem aktuellen Zinssatz und dem einj\u00e4hrigen Terminkurs). Der n\u00e4chste Schritt wird davon abh\u00e4ngen, wie aggressiv die Fed vorgegangen ist und wie schmerzhaft dies f\u00fcr die Wirtschaft ist. Und die Risiken scheinen eher abw\u00e4rts gerichtet zu sein. Die Volatilit\u00e4t k\u00f6nnte ausgewogene Modelle zerst\u00f6ren und zu weiteren Situationen wie dem Mini-Haushalt im Vereinigten K\u00f6nigreich f\u00fchren. Gleichzeitig vermag die Bereitschaft der Politiker sinken, die Straffung der Geldpolitik durch fiskalische Versprechen ohne eine klare Finanzierungsstrategie auszugleichen.<\/p>\r\n Abbildung 1: Vom Markt unterstellte 1-Jahres-Leitzinsentwicklung (%)<\/strong><\/p>\r\n Keine Duration \u2013 keine Performance\u2026Dies wird wehtun!\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 <\/strong><\/p>\r\n Die meisten Segmente des Anleihemarktes verzeichneten im Jahr 2022 negative Renditen in lokaler W\u00e4hrung, mit Ausnahme der T-Bills (+0,63% in USD) und der chinesischen Staatsanleihen (+3,03% in CNY).1 W\u00e4hrend viele der Zinserh\u00f6hungen bereits fest im Preis verankert sind (siehe Abbildung 1), \u00fcberrascht die Inflation weiterhin nach oben und der starke reale Dollar setzt andere M\u00e4rkte unter Druck. Die Performance des vergangenen Monats erinnert deutlich an die Triebkr\u00e4fte festverzinslicher Instrumente: Duration und Spread. So fielen beispielsweise die Indizes f\u00fcr Investment-Grade-Unternehmensanleihen mit einer Laufzeit von 0 bis 3 Jahren im September um 1 % bis 1,2 %.<\/p>\r\n
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