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Nitesh Shah, Director, Research bei WisdomTree<\/strong><\/p>\r\n \u201eKeiner dieser Faktoren ist neu, sondern wurde bereits im Laufe der vergangenen neun Monate thematisiert. Der vorliegende Ausblick besch\u00e4ftigt sich mit der Entwicklung der genannten Faktoren.<\/p>\r\n Das Thema der anziehenden Inflation begleitet uns schon seit geraumer Zeit. Dessen ungeachtet scheint der Markt davon \u00fcberrascht worden zu sein. In Grafik 1 ist ein \u201eInflations\u00fcberraschungsindex\u201c dargestellt, also das Ausma\u00df, in dem die tats\u00e4chliche Inflationsentwicklung \u00fcber den Markterwartungen lag. F\u00fcr die USA ist der aktuelle Wert der h\u00f6chste der bisher erfassten Datenreihe. Im Euroraum mag es in der Vergangenheit zwar bereits gr\u00f6\u00dfere \u00dcberraschungen gegeben haben, doch geht auch hier der Index nach oben. Auf globaler Ebene liegt der Index nur knapp unter dem Allzeithoch des Jahres 2008 und k\u00f6nnte in den kommenden Monaten auf ein neues Rekordniveau steigen.<\/p>\r\n Quellen<\/strong>: WisdomTree, Citi Group, Bloomberg; Daten von Januar 1999 bis September 2021. F\u00fcr den Index gilt die Definition der gewichteten historischen Standardabweichungen der \u00fcberraschenden Inflationsdaten (Ist-Zahlen gegen\u00fcber dem Median der Bloomberg-Umfrage). . Ein positiver Inflations\u00fcberraschungsindex deutet darauf hin, dass die Inflationsraten insgesamt \u00fcber den Konsenssch\u00e4tzungen lagen.<\/span><\/p>\r\n Unseres Erachtens ist das seit geraumer Zeit zu vernehmende \u201eMantra\u201c der Notenbanken, dass der erh\u00f6hte Inflationsdruck nur vor\u00fcbergehend sei, immer schwerer nachzuvollziehen. Dennoch d\u00fcrften die Notenbanken gr\u00f6\u00dftenteils nicht in der Lage sein, die Inflationsursachen allein mit geldpolitischen Ma\u00dfnahmen in den Griff zu bekommen. Der aktuelle Inflationsdruck ist vor allem Ergebnis von Schocks auf der Angebotsseite. Eine Straffung der Geldpolitik \u2013 durch Herunterfahren der Anleihekaufprogramme oder mittels Leitzinsanhebungen \u2013 wird kaum die Angebotsengp\u00e4sse beseitigen k\u00f6nnen, die die Preise in die H\u00f6he treiben. Zwar kann eine stringentere Geldpolitik die Nachfrage bis zu einem Umfang d\u00e4mpfen, der dem eingeschr\u00e4nkten Angebot entspricht, doch ist die Herbeif\u00fchrung einer Rezession allein aus dem Grund der Eind\u00e4mmung der Inflation aus unserer Sicht nur schwer zu rechtfertigen. Also sind die Finanzm\u00e4rkte, Unternehmen und Verbraucher m\u00f6glicherweise gezwungen, sich so lange mit einer h\u00f6heren Inflationsrate zu arrangieren, bis die Angebotsengp\u00e4sse \u00fcberwunden sind. Da die Lieferschwierigkeiten vielfach mit coronabedingten Verwerfungen im Zusammenhang stehen, wird dieses Ziel wohl erst dann zu erreichen sein, wenn die pandemiebedingten Probleme auf globaler Ebene gel\u00f6st sind. Das k\u00f6nnte aber noch einige Zeit in Anspruch nehmen.<\/p>\r\n Anleger, die sich gegen eine h\u00f6here, zumal unerwartete Inflation absichern wollen, sollten sich mit dem Rohstoffbereich vertraut machen. Ganz gleich, ob es sich um Unterbrechungen des Pipelinebetriebs handelt, die den Benzinpreis anziehen lassen, oder um D\u00fcrreperioden, die die Lebensmittelpreise in die H\u00f6he treiben: Die Preise vieler Rohstoffe reagieren auf solche Entwicklungen und bieten eine nat\u00fcrliche Absicherung gegen den zunehmenden Preisdruck im Warenkorb der Verbraucher.<\/p>\r\n Abgesehen von der durch den Schock auf der Angebotsseite ausgel\u00f6sten Inflation gibt es aus unserer Sicht weitere Inflationsfaktoren. Anh\u00e4nger von Milton Friedmans These, wonach \u201eInflation immer und \u00fcberall ein rein monet\u00e4res Ph\u00e4nomen\u201c sei1<\/sup>, sollten daher einen genaueren Blick auf die nachstehende Grafik 2 werfen. Die Inflation ist dem Wachstum der Geldmengen h\u00e4ufig mit einem gewissen Nachlauf gefolgt. Der in den Jahren 2020 und 2021 verzeichnete Anstieg der Geldmenge M2 ist enorm. Eine Welt, in der dies nicht zu einem gewissen Inflationsdruck f\u00fchrte, ist kaum vorstellbar. Kritiker verweisen oft auf den Zeitraum von 2009 bis 2012, in dem es beim Geldmengenwachstum zu einigen Ausschl\u00e4gen kam, ohne dass damit ein Anstieg der Inflation einherging. Allerdings war das auch exakt der Zeitraum der globalen Finanzkrise und der europ\u00e4ischen Staatsschuldenkrise, als das Bankensystem seinen Zusammenbruch erlebte. Damals emittierten die Notenbanken zwar gro\u00dfe Geldmengen, doch parkten die Gesch\u00e4ftsbanken genau diese Gelder als R\u00fccklagen bei der jeweiligen Zentralbank. Dieses Ph\u00e4nomen kommt jedoch aktuell nicht zum Tragen. Da die Gesch\u00e4ftsbanken ihre Stresstests mit Bravour bestehen, rechnen wir derzeit nicht mit St\u00f6rungen bei der Kreditvergabe, wie wir sie 2009-2012 beobachtet hatten. Selbst wenn die Zentralbanken ihre Geldpolitik in naher Zukunft straffen sollten, k\u00f6nnte die Inflation weiterhin auf hohem Niveau verharren, da sie auf das bereits erfolgte Geldmengenwachstum reagiert.<\/p>\r\n Quellen<\/strong>: WisdomTree, Bloomberg. Bloomberg Commodity Total Return (BCOMTR) Index auf Basis der Rohstoffpreise, Inflation laut US-Verbraucherpreisindex, M\u00e4rz 1972 bis Juli 2021.\u00a0<\/span><\/p>\r\n Nach der Coronapandemie ist die Politik zunehmend gewillt, Infrastrukturprojekte zu finanzieren. In Europa steht f\u00fcr die Konjunkturbelebung ein Budget von knapp 2,018 Billionen Euro.2<\/sup> (zu aktuellen Preisen) zur Verf\u00fcgung. Mehr als die H\u00e4lfte dieser Haushaltsmittel soll in die Modernisierung durch Forschung und Innovation, den Klimaschutz und den digitalen Wandel sowie die Weiterentwicklung der Gesundheitsvorsorge flie\u00dfen. Alle genannten Vorhaben erfordern auch einen gewissen Ausbau der Infrastruktur.<\/p>\r\n In den USA hat der Senat j\u00fcngst ein Infrastrukturgesetz im Volumen von einer\u00a0Billion US-Dollar beschlossen3<\/sup>. Dieser Betrag liegt zwar deutlich unter dem vom Wei\u00dfen Haus vorgelegten urspr\u00fcnglichen Budget von zwei\u00a0Billionen US-Dollar, fand jedoch partei\u00fcbergreifend ungew\u00f6hnlich breite Zustimmung. Grafik 3 stellt einige in dem Gesetz enthaltene Infrastrukturvorhaben dar. Wir rechnen in der Folge mit einer deutlichen Belebung der Rohstoffnachfrage in den Vereinigten Staaten.<\/p>\r\n In China tritt die Regierung bei ihren Konjunkturprogrammen zwar inzwischen auf die Bremse und versucht aktiv, die Entwicklung der Rohstoffpreise zu beruhigen. Dennoch haben die Kommunalverwaltungen im Jahr 2020 mehr als 4,5 Billionen Renminbi an Fremdmitteln aufgenommen, meist in Form von Sonderanleihen (Special Purpose Bonds; SPBs). In der Vergangenheit flossen SPB-Finanzierungen zu \u00fcber 80\u00a0Prozent in Infrastrukturprojekte4<\/sup>.<\/p>\r\n Infrastrukturvorhaben sind rohstoffintensiv und werden in der Regel \u00fcber lange Zeitr\u00e4ume realisiert.\u00a0 Der daraus resultierende Einfluss auf die Rohstoffm\u00e4rkte k\u00f6nnte sich daher auch \u00fcber den \u00fcblichen Konjunkturzyklus hinaus erstrecken.<\/p>\r\n Quelle<\/strong>:https:\/\/www.whitehouse.gov\/briefing-room\/statements-releases\/2021\/06\/24\/fact-sheet-president-biden-announces-support-for-the-bipartisan-infrastructure-framework\/<\/span><\/p>\r\n Die meisten L\u00e4nder haben das Pariser Abkommen unterzeichnet, mit dem die Erderw\u00e4rmung auf zwei Grad Celsius im Vergleich zum vorindustriellen Zeitalter begrenzt werden soll. F\u00fcr die kommenden Jahrzehnte gehen wir davon aus, dass die Regierungen diesen Worten zunehmend Taten folgen lassen. Denn mit dem Pariser Abkommen haben sie einen internationalen Vertrag mit bindender Wirkung unterzeichnet. Die seit seiner Unterzeichnung im Jahr\u00a02015 verzeichneten Fortschritte d\u00fcrften f\u00fcr die Erreichung des Ziels nicht ausreichen. Der j\u00fcngste Bericht des Weltklimarats (Intergovernmental Panel on Climate Change; IPCC) entwirft ein d\u00fcsteres Szenario mit gravierenden Konsequenzen, sollte das Ziel verfehlt werden5<\/sup>. In dem Bericht deutet kaum etwas darauf hin, dass wir aktuell im Zielkorridor liegen. Folglich werden die Regierungen deutlich gr\u00f6\u00dfere Anstrengungen unternehmen m\u00fcssen.<\/p>\r\n Aus unserer Sicht wird es zu einer Energiewende kommen, bei der wir schnell vom Verbrauch von Kohlenwasserstoffen mit hohen Treibhausgasemissionen zu erneuerbaren Energiequellen \u00fcbergehen werden. Alle Materialien, die f\u00fcr die erneuerbaren Energien ben\u00f6tigt werden, und Technologien, die die praktische Nutzung erneuerbarer Energien erm\u00f6glichen, wie beispielsweise Batteriespeicher, werden st\u00e4rker nachgefragt werden.\u00a0 Dieser Trend wird durch die Elektrifizierung des Stra\u00dfenverkehrs noch verst\u00e4rkt. An den Rohstoffm\u00e4rkten d\u00fcrften davon vor allem Basismetalle wie Kupfer, Nickel, Aluminium und Zinn profitieren. Dar\u00fcber hinaus d\u00fcrfte die Elektrifizierung der Energiesysteme auch f\u00fcr Silber und Platin Vorteile mit sich bringen, denn die beiden Metalle kommen in Solarmodulen beziehungsweise in der Wasserstoffwirtschaft zum Einsatz.<\/p>\r\n
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Reflation<\/strong><\/h6>\r\n
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<\/a><\/p>\r\nH\u00f6here Inflation \u00fcber l\u00e4ngere Zeit<\/strong><\/h6>\r\n
Inflationsentwicklung schon in Stein gemei\u00dfelt?<\/strong><\/h6>\r\n
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<\/a><\/p>\r\nInfrastrukturboom<\/strong><\/h6>\r\n
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<\/a><\/p>\r\nFokus auf Umwelt<\/strong><\/h6>\r\n
Energiewende<\/strong><\/h6>\r\n
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