{"id":14533,"date":"2017-12-13T23:00:00","date_gmt":"2017-12-13T23:00:00","guid":{"rendered":"http:\/\/etfworld.de\/home\/iy30d735\/etfworld.de\/wp\/index.php\/2017\/12\/13\/wisdom-tree-wie-man-das-durationsrisiko-sicherer-haefen-mit-extrem-langen-short-strategien-absichert\/"},"modified":"2017-12-13T23:00:00","modified_gmt":"2017-12-13T23:00:00","slug":"wisdom-tree-wie-man-das-durationsrisiko-sicherer-haefen-mit-extrem-langen-short-strategien-absichert","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.etfworld.com\/de\/wisdom-tree-wie-man-das-durationsrisiko-sicherer-haefen-mit-extrem-langen-short-strategien-absichert\/","title":{"rendered":"Wisdom Tree: Wie man das Durationsrisiko sicherer H\u00e4fen mit extrem langen Short-Strategien absichert"},"content":{"rendered":"

Mit der Bekanntgabe ihres Ausstiegsplans aus dem QE-Programm im Oktober \u00fcbermittelte die EZB eine klare Botschaft: Die wirtschaftliche Erholung im Euro-Raum tr\u00e4gt sich selbst, weshalb keine au\u00dfergew\u00f6hnlich lockeren Impulse mehr notwendig sind…..<\/p>\n

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Viktor Nossek , Director of Research<\/strong><\/div>\n
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Deflationsrisiken r\u00fccken immer mehr in den Hintergrund.<\/p><\/div>\n<\/p><\/div>\n

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Folglich k\u00f6nnte ein Pr\u00e4zedenzfall daf\u00fcr geschaffen worden sein, dass die als sichere H\u00e4fen geltenden Anlagen des Euro-Raums in n\u00e4chster Zeit unter Druck geraten werden, wie dies 2013 nach Andeutungen auf ein Zur\u00fcckfahren des Programms durch die Fed bei US-Treasuries der Fall war. Der h\u00f6chsten Gefahr ausgesetzt sind deutsche Bundesanleihen, da sie zwar \u00fcberproportional profitierten, als die EZB riesige Mengen an festverzinslichen Wertpapieren kaufte, ihre Renditen jedoch weiterhin deutlich unter der Inflationsrate liegen. Beispielsweise schafften es die Renditen von Bundesanleihen mit 10-j\u00e4hriger Laufzeit erst im Oktober 2016, sich wieder aus dem Minus zu befreien. Investoren mit dem Mandat, auf dem europ\u00e4ischen Investment-Grade-Markt Einkommen zu generieren, sahen sich dabei gezwungen, ein hohes Durationsrisiko einzugehen.  <\/p>\n

Diese Investoren, die Allokationen in hochwertige europ\u00e4ische Schuldtitel mit langer Laufzeit auf der Suche nach Renditen get\u00e4tigt haben, scheinen vor dem Hintergrund eines zunehmenden Inflationsdrucks, der sich aus der strukturellen Nachfrage \u2013 der Grundlage der Erholung im Euro-Raum \u2013 ergibt, besonders anf\u00e4llig. Dieser steigende Druck auf die Verbraucherpreise scheint hartn\u00e4ckiger und dauerhafter als die kurzlebigen Angebotsschocks, die sich aus den Auswirkungen volatiler Euro- und Rohstoffpreise ergeben haben. <\/p>\n

Wenn jetzt die Zeit gekommen ist, um die Abw\u00e4rtsrisiken bei Fixed-Income-Portfolios mit langer Laufzeit f\u00fcr den Euro-Raum abzusichern, dann k\u00f6nnen Leveraged Short ETPs, die deutsche Bundesanleihen mit extrem langer Laufzeit nachbilden, Investoren, die ihre hochwertigen, langfristigen Portfolios vor diesen Risiken sch\u00fctzen m\u00f6chten, als kapitaleffiziente Sicherungsinstrumente dienen.  <\/p>\n

Bei Leveraged Short ETPs handelt es sich um einfache, aber effektive Sicherungsinstrumente, und in diesem Artikel gehen wir mithilfe des Beta-Konzepts ausf\u00fchrlicher auf ihren Nutzen ein. Leveraged Short ETPs sind Instrumente, die die Performance ihres zugrunde liegenden Engagements durch einen Hebelfaktor verst\u00e4rken, w\u00e4hrend sie das Abw\u00e4rtsrisiko f\u00fcr das urspr\u00fcngliche Investment begrenzen.  <\/p>\n

Beta-Hebelfaktoren sind zu ber\u00fccksichtigen<\/strong><\/p>\n

Das erforderliche Kapital f\u00fcr eine Absicherung entspricht ungef\u00e4hr dem Betafaktor bzw. der Sensibilit\u00e4t des Leveraged Short ETPs gegen\u00fcber dem langfristigen Investment. Beim Beta-Hedging sollten folgende Faktoren ber\u00fccksichtigt werden:<\/p>\n

1) Hebelfaktor<\/strong><\/p>\n

Je h\u00f6her der Hebelfaktor des Short ETPs, desto h\u00f6her sein Betafaktor gegen\u00fcber dem zugrunde liegenden Index (und gegen\u00fcber dem als Benchmark verwendeten Fixed-Income-Portfolio). Wenn der zugrunde liegende Index (z. B. deutsche Bundesanleihen mit 10-j\u00e4hriger Laufzeit) an einem Tag beispielsweise um 0,5 % f\u00e4llt, steigt ein den zugrunde liegenden Index nachbildendes 3x Short ETP um 1,5 % bzw. ein entsprechendes 5x Short ETP um 2,5 %. H\u00f6here Hebelfaktoren k\u00f6nnen die Kapitaleffizienz des Sicherungsinstruments steigern, da zur Einrichtung der Absicherung weniger Anfangskapital erforderlich ist. Wenn ein Investment im Wert von 100 USD also mithilfe eines 3x Short ETP abgesichert wird, erfordert dies ein Anfangskapital von einem Drittel des Investments, also 33,3 USD. Wenn ein 5x Short ETP eingesetzt wird, w\u00fcrde sich der Anfangsbetrag nur auf ein F\u00fcnftel des Investments, also 20 USD, belaufen. Aufzinsung und Neugewichtung werden bei diesem Beispiel nicht ber\u00fccksichtigt.  <\/p>\n

2) Haltedauer<\/strong><\/p>\n

Der Effekt, der sich aus der t\u00e4glichen Aufzinsung der kumulierten Renditen der Leveraged Short ETPs ergibt, kann im Fall direktionaler, tendierender M\u00e4rkte ihre Performance im Laufe der Zeit verst\u00e4rken. Ebenso kann dies die Performance bei richtungslosen und volatilen M\u00e4rkten abschw\u00e4chen. Ersteres bedeutet, dass der Betafaktor des Leveraged Short ETPs zum Fixed-Income-Investment gr\u00f6\u00dfer sein kann als der Hebelfaktor, Letzteres bedeutet hingegen, dass der Betafaktor unterhalb des Hebelfaktors liegen kann. Wenn Leveraged Short ETPs als Absicherungs-Overlays f\u00fcr Fixed-Income-Investments verwendet werden, kann die abgesicherte Position folglich vom urspr\u00fcnglichen Kurs bzw. der anvisierten Sicherungsposition abkommen, wenn sie \u00fcber Wochen oder Monate gehalten wird. Deshalb m\u00fcssen Investoren ihre abgesicherten Positionen \u00fcberwachen und neu gewichten, um zu verhindern, dass ihre Investments schrittweise zu stark oder zu gering abgesichert werden. Durch eine Neugewichtung der abgesicherten Position l\u00e4sst sich nicht nur das Absicherungsverh\u00e4ltnis steuern, sondern auch der Betafaktor beibehalten.<\/p>\n

3) Durationsrisiko<\/strong><\/p>\n

Die Duration beziffert die Sensibilit\u00e4t eines Fixed-Income-Portfolios gegen\u00fcber Zinsver\u00e4nderungen. F\u00fcr eine effiziente Absicherung des Zinsrisikos mit Leveraged Short ETPs muss die Duration des zugrunde liegenden Indexes der Duration des Portfolios entsprechen. Aufgrund des gegen\u00fcber dem zugrunde liegenden Fixed-Income-Index inversen Engagements des Short ETPs, ist die Duration des Short ETPs negativ. Es gleicht dadurch das Zinsrisiko des Portfolios aus und stellt somit eine Absicherung dar.<\/p>\n

Leveraged Short ETPs, die Fixed Income nachbilden, reagieren hoch sensibel auf Zinsver\u00e4nderungen. Wird das Durationskonzept zur Sch\u00e4tzung der Sensibilit\u00e4t herangezogen, kann der Wert eines hypothetischen Portfolios, das einen Index f\u00fcr deutsche Bundesanleihen mit 10-j\u00e4hriger Laufzeit als Benchmark verwendet und eine Laufzeit von 15 Jahren besitzt, um ca. 3 % (0,20 % x 15)1<\/sup><\/span> fallen, wenn die Zinsen um 20 Basispunkte steigen. In Chart 1 wird dies durch die rote Linie dargestellt.  <\/p>\n

Bei einem Leveraged Short ETP nimmt die Sensibilit\u00e4t gegen\u00fcber Zinsver\u00e4nderungen um ein Vielfaches zu, das ungef\u00e4hr seinem Hebelfaktor entspricht. Wie die blauen Linien zeigen, k\u00f6nnte ein 3x Short ETP mit 10-j\u00e4hrigen deutschen Bundesanleihen als zugrunde liegendem Engagement und einer Duration von 9,5 bei einer Zinserh\u00f6hung von 20 Basispunkten um ca. 5,7 % (0,20 % x 9,5 x -3) steigen. Ein 3x Short ETP mit 30-j\u00e4hrigen Bundesanleihen als zugrunde liegendem Engagement und einer Duration von 25 k\u00f6nnte um ca. 15% (0,20 % x 25 x -3) steigen.  <\/p>\n

Chart 1. Wie Leverage und Duration die Performance f\u00fcr Short ETPs, die Fixed Income nachbilden, steigern. Das Beispiel zeigt die Sensibilit\u00e4t von Short ETPs gegen\u00fcber einem Fixed-Income-Investment in unterschiedlichen Zinsszenarien<\/strong><\/p>\n

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Quelle: WisdomTree. Die erwartete Performance dient lediglich als Richtwert und entspricht m\u00f6glicherweise nicht den tats\u00e4chlichen Renditen.<\/span><\/p>\n

Optimierung der Kapitaleffizienz mit Duration und Leverage: Fallstudie<\/strong><\/p>\n

Wie Leveraged Short ETPs, die Fixed-Income-Benchmarks mit extrem langer Laufzeit nachbilden, mithilfe des Beta-Hedgings eine h\u00f6here Kapitaleffizienz erm\u00f6glichen, zeigt sich im folgenden Beispiel:<\/p>\n

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  • Das abzusichernde Fixed-Income-Investment: \n
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    • Ein Portfolio aus europ\u00e4ischen Investment-Grade Staatsanleihen mit langer Laufzeit;<\/li>\n
    • Verwendete Benchmark: Bloomberg Barclays Germany Government Over 10Y Index; Duration = 15  <\/li>\n<\/ul>\n<\/li>\n<\/ul>\n
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      • Die f\u00fcr das Fixed-Income-Investment als Sicherungsinstrumente verwendeten 3x Short ETPs: <\/li>\n<\/ul>\n
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        1. Bundesanleihe mit 30-j\u00e4hriger Laufzeit (Boost Bund 30Y 3x Daily Short ETP; Tickercode = 3UBS); Duration des zugrunde liegenden Engagements = 25 <\/li>\n
        2. Bundesanleihe mit 10-j\u00e4hriger Laufzeit (Boost Bund 10Y 3x Daily Short ETP; Tickercode = 3BUS); Duration des zugrundeliegenden Engagements = 9,5 <\/li>\n<\/ol>\n
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          • Die Haltedauer der Absicherung betr\u00e4gt vier Wochen<\/li>\n<\/ul>\n

            Auf der Grundlage t\u00e4glicher Beobachtungen der Renditen aus vierw\u00f6chigen Perioden zwischen dem 1. Januar 2006 und dem 19. September 2017 fiel uns Folgendes auf (siehe Chart 2):<\/p>\n

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              3UBS verf\u00fcgte gegen\u00fcber der Portfolio-Benchmark mit 10-j\u00e4hrigen deutschen Bundesanleihen \u00fcber einen Betafaktor von -3,5. Dies l\u00e4sst darauf schlie\u00dfen, dass die anf\u00e4nglichen Investitionskosten f\u00fcr die Absicherung bei der Verwendung von 3UBS als Sicherungsinstrument \u00fcber einen Zeitraum von ca. einem Monat bei 29 % des Portfolios lagen. Mit anderen Worten erforderte dieses Instrument effektiv ein geringeres Anfangskapital, um das Investment abzusichern, als der durch den Hebelfaktor von 3x (ein Drittel des Portfolios) implizierte Betrag.  <\/div>\n<\/li>\n<\/ul>\n
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              • \n
                Gro\u00dfe Preisver\u00e4nderungen bei der Portfolio-Benchmark f\u00fchrten zu einem erkennbar konvexen Performance-Muster der Leveraged Short ETPs, die 30-j\u00e4hrige Bundesanleihen nachbilden. Es ist demzufolge wahrscheinlich, dass Investoren unter extremen Marktbedingungen mit einer Performance-Steigerung des Nettoengagements belohnt werden, wenn die Kurse f\u00fcr Anleihen fallen (d. h. wenn der prozentuale Zuwachs beim Nominalwert der Short-Position den prozentualen Verlust beim Marktwert der Long-Position \u00fcbersteigt). Au\u00dferdem kommt es zu einer weniger starken Performance-Minderung bei der Nettoposition, wenn die Anleihenkurse steigen (d. h. wenn der prozentuale Verlust beim Nominalwert der Short-Position niedriger ausf\u00e4llt als der prozentuale Zuwachs beim Marktwert der Long-Position).  <\/div>\n<\/li>\n<\/ul>\n
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                • \n
                  Der Betafaktor war stabil \u2013 die Varianz der vierw\u00f6chigen Benchmark-Renditen2<\/sup><\/span> machte ca. 97 % der Varianz der vierw\u00f6chigen Renditen des 3x Short ETP aus, das 30-j\u00e4hrige deutsche Bundesanleihen nachbildet. Dies zeigt, wie eine ausgleichende Position, die mit dem Leveraged Short ETP erzeugt und f\u00fcr einen langen Zeitraum gehalten wird, das \u00fcbernommene Zinsrisiko zum gr\u00f6\u00dften Teil aufhebt.  <\/div>\n<\/li>\n<\/ul>\n
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                    3BUS besa\u00df gegen\u00fcber der Portfolio-Benchmark mit 10-j\u00e4hrigen Bundesanleihen einen Betafaktor von -1,5, was zeigt, dass die Verwendung des ETPs als Sicherungsinstrument nicht nur mehr Anfangskapital als durch den Hebelfaktor von 3x impliziert, sondern auch deutlich mehr als 3UBS erforderte. Die geringere Anpassung im Vergleich zu 3UBS l\u00e4sst au\u00dferdem darauf schlie\u00dfen, dass die Absicherung weniger effektiv war, obwohl sie trotzdem relativ hoch war.  <\/div>\n<\/li>\n<\/ul>\n

                    Chart 2. Extrem lange Short-Engagements als Beta-Sicherungsinstrument. Absicherung von Anleihen mit langer Laufzeit durch inverses Engagement in Proxy-Benchmarks mit unterschiedlichen Durations \u2013 Sensibilit\u00e4t von vierw\u00f6chigen Renditen  <\/strong><\/p>\n

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                    Quelle: WisdomTree, Bloomberg. Daten vom 1. Januar 2006 bis 19. September 2017. Basierend auf Daten aus dem Backtesting. Die historische Performance ist kein Indikator f\u00fcr zuk\u00fcnftige Renditen<\/span><\/p>\n

                    Grenzen des Beta-Hedgings<\/strong><\/p>\n

                    Der Unterschied im Betafaktor und die Kapitaleffizienz der Absicherung wird anhand der Duration der 30-j\u00e4hrigen Bundesanleihen von 25 gegen\u00fcber den 10-j\u00e4hrigen Bundesanleihen von 9,5 ersichtlich. Mit einer Duration von 15 f\u00fcr die Portfolio-Benchmark mit Staatsanleihen mit einer Laufzeit von mehr als 10 Jahren erhalten Investoren zum Hebelfaktor von 3x noch einen zus\u00e4tzlichen Betafaktor von 0,5, was auf das h\u00f6here \u00fcbernommene Durationsrisiko f\u00fcr die 30-j\u00e4hrigen Bundesanleihen als zugrunde liegendem Engagement beim 3UBS zur\u00fcckzuf\u00fchren ist. Im Gegensatz dazu ist die Duration beim 3BUS, das 10-j\u00e4hrige Bundesanleihen nachbildet, deutlich niedriger als die Benchmark des Portfolios. Dadurch sinkt das Beta effektiv unter den durch den Hebelfaktor implizierten Faktor 3.<\/p>\n

                    Makro\u00f6konomische Fundamentalfaktoren wirken sich unterschiedlich auf Anleihen mit verschiedenen Laufzeiten aus. Man beachte, wie mit Blick auf 2018 das Zur\u00fcckfahren des QE-Programms der EZB oder, angesichts einer fehlenden hohen Inflation, Spekulationen \u00fcber eine Versch\u00e4rfung der Geldpolitik durch die Fed zu einer nicht-parallelen Verschiebung der Zinsstrukturkurve in den USA und im Euro-Raum f\u00fchren k\u00f6nnten. Dies wird das Ausma\u00df einschr\u00e4nken, in dem Investoren zuverl\u00e4ssig mit Duration ihre Kapitaleffizienz hebeln k\u00f6nnen. Diese Faktoren m\u00fcssen bei der Absicherung des Zinsrisikos und dem Einsatz von Leveraged Short ETPs als Sicherungsinstrumente ber\u00fccksichtigt werden.<\/p>\n

                    Wie Chart 2 zeigt, l\u00e4sst die h\u00f6here G\u00fcte der linearen Anpassung f\u00fcr 3UBS darauf schlie\u00dfen, dass f\u00fcr Portfolios, f\u00fcr die Bundesanleihen mit einer mehr als 10-j\u00e4hrigen Laufzeit als Benchmark verwendet werden, die Bundesanleihe mit 30-j\u00e4hriger Laufzeit als inverses Proxy zur Benchmark zuverl\u00e4ssiger ist als die mit 10-j\u00e4hriger Laufzeit. Das hei\u00dft jedoch nicht, dass sich 3BUS f\u00fcr Anleiheninvestments mit k\u00fcrzerer Laufzeit (z. B. Laufzeit von 7\u201310 Jahren) trotz eines niedrigeren Betafaktors als 3UBS als robusteres Sicherungsinstrument erweisen k\u00f6nnte.  <\/p>\n

                    Eine Neugewichtung des Portfolios, wenn das Absicherungsverh\u00e4ltnis sich zu weit vom Zielwert entfernt, kann die Performance des abgesicherten Portfolios verbessern \u2013 vor allem unter ungew\u00f6hnlichen oder extremen Bedingungen auf dem Anleihenmarkt. Investoren sollten unter solchen Bedingungen bei extremen Anleihenbewertungen Vorsicht walten lassen. Die negativen Renditen bzw. die Renditen von fast Null f\u00fcr Bundesanleihen im letzten Jahr l\u00f6sten einen starken Ausverkauf aus. Zusammen mit niedrigen Kupon-Renditen und erh\u00f6hten Kursen trug dies zur Konvexit\u00e4t der Bundesanleihe bei. Dies unterstreicht das Potenzial f\u00fcr eine steigende Wertentwicklung von Leveraged Short ETPs und ihrer Wirksamkeit als taktisches Sicherungsinstrument.<\/p>\n<\/p><\/div>\n<\/p><\/div>\n

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                    Source: ETFWorld<\/div>\n<\/p><\/div>\n<\/p><\/div>\n

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                    Mit der Bekanntgabe ihres Ausstiegsplans aus dem QE-Programm im Oktober \u00fcbermittelte die EZB eine klare Botschaft: Die wirtschaftliche Erholung im Euro-Raum tr\u00e4gt sich selbst, weshalb keine au\u00dfergew\u00f6hnlich lockeren Impulse mehr notwendig sind…..<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":16009,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"telegram_tosend":false,"telegram_tosend_message":"","telegram_tosend_target":0,"footnotes":"","_wpscp_schedule_draft_date":"","_wpscp_schedule_republish_date":"","_wpscppro_advance_schedule":false,"_wpscppro_advance_schedule_date":"","_wpscppro_dont_share_socialmedia":false,"_wpscppro_custom_social_share_image":0,"_facebook_share_type":"","_twitter_share_type":"","_linkedin_share_type":"","_pinterest_share_type":"","_linkedin_share_type_page":"","_instagram_share_type":"","_medium_share_type":"","_threads_share_type":"","_google_business_share_type":"","_selected_social_profile":[],"_wpsp_enable_custom_social_template":false,"_wpsp_social_scheduling":{"enabled":false,"datetime":null,"platforms":[],"status":"template_only","dateOption":"today","timeOption":"now","customDays":"","customHours":"","customDate":"","customTime":"","schedulingType":"absolute"},"_wpsp_active_default_template":true},"categories":[32],"tags":[74],"class_list":["post-14533","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-analyses-etf","tag-wisdom-tree-europe-boost-etp"],"blocksy_meta":{"styles_descriptor":{"styles":{"desktop":"","tablet":"","mobile":""},"google_fonts":[],"version":6}},"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.etfworld.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/14533","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.etfworld.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.etfworld.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.etfworld.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.etfworld.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=14533"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/www.etfworld.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/14533\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.etfworld.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/media\/16009"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.etfworld.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=14533"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.etfworld.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=14533"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.etfworld.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=14533"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}