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SPDR Strategie Espresso: 29. November 2022<\/strong><\/p>\r\n\r\n\r\n \u00a0Antoine Lesne, ETF Portfolio Strategist bei State Street Global Advisors<\/strong><\/p>\r\n Der j\u00fcngste Aufschwung an den M\u00e4rkten hat dazu gef\u00fchrt, dass die Schuldtitel der Schwellenl\u00e4nder in die H\u00f6he geschossen sind, w\u00e4hrend sowohl die Risikoanlagen als auch die Anleihen der Industriel\u00e4nder sich erholt haben. Man geht davon aus, dass ein Gro\u00dfteil der breiteren Marktbewegung auf den Abbau von untergewichteten oder Short-Positionen zur\u00fcckzuf\u00fchren ist. Denn der unter den Erwartungen liegende Verbraucherpreisindex in den USA und die Signale, dass China dabei ist, seine Covid-Politik zu lockern, stie\u00dfen auf den negativen Hintergrund der Anlagem\u00e4rkte, an den sich die Anleger gew\u00f6hnt haben. Es ist fraglich, ob diese Erholung von Dauer sein wird, aber unserer Meinung nach gibt es mehrere Faktoren, die das Interesse der Anleger an Schwellenl\u00e4nderanleihen aufrechterhalten d\u00fcrften.<\/p>\r\n \u2022 Trotz der Erholung der Schwellenl\u00e4nderanleihen sind die Renditen nach wie vor historisch hoch.<\/strong> Die Rendite des Bloomberg EM Local Currency Liquid Index liegt bei etwa 6,7 %. Sie hat sich von Spitzenwerten von \u00fcber 7 % erholt, bleibt aber auf dem h\u00f6chsten Stand seit Einf\u00fchrung des Index im Januar 2010. Ein gro\u00dfer Teil der Rendite stammt aus Kupons, die f\u00fcr diesen Index zwischen Ende Juni und Oktober 2022 eine Rendite von 1,66 % erbrachten. Dies entspricht einer annualisierten laufenden Rendite von fast 5 %.<\/p>\r\n \u2022 Eine wichtige Frage f\u00fcr Engagements in lokaler W\u00e4hrung dreht sich um das Schicksal des USD.<\/strong> F\u00fcr das Jahr bis Ende Oktober 2022 ist knapp die H\u00e4lfte der negativen Renditen f\u00fcr den Bloomberg EM Local Currency Liquid Index auf die W\u00e4hrung zur\u00fcckzuf\u00fchren. Nach zahlreichen Fehlentwicklungen, bei denen die Anleger glaubten, der USD habe seinen H\u00f6hepunkt erreicht, liegt der DXY derzeit rund 6,5 % unter seinem Septemberhoch somit k\u00f6nnte der H\u00f6hepunkt des USD nun erreicht sein. Nach der langfristigen Sch\u00e4tzung SSGAs ist der USD gegen\u00fcber dem W\u00e4hrungskorb, aus dem sich der Bloomberg EM Local Currency Liquid Index zusammensetzt, um 17,2 % \u00fcberbewertet. Wenn sich diese St\u00e4rke bis zum Jahr 2023 weiter abbaut, ist dies ein positiver R\u00fcckenwind f\u00fcr die Performance von EM-Lokalw\u00e4hrungsanlagen.<\/p>\r\n \u2022 Es wird angenommen, dass Anleger Schwellenl\u00e4nderanlagen untergewichten.<\/strong> Aus der Perspektive der festverzinslichen Wertpapiere wird dies in der j\u00fcngsten Ausgabe des Bond Compass deutlich. Die Zufl\u00fcsse bei festverzinslichen Wertpapieren in lokaler W\u00e4hrung lagen im 3. Quartal sch\u00e4tzungsweise nur bei etwa dem zehnten Perzentil, also sehr schwach im Hinblick auf die letzten f\u00fcnf Jahre. Die Best\u00e4nde lagen bei etwa dem 25. Perzentil, also ebenfalls schwach und ein Hinweis auf eine untergewichtige Positionierung. Die wiederholten Entt\u00e4uschungen haben die Geduld der Investoren mit dieser Anlageklasse nicht gerade geschw\u00e4cht, doch zeigt dies, dass es einen betr\u00e4chtlichen Spielraum f\u00fcr den Wiederaufbau von Best\u00e4nden an Schwellenl\u00e4nderanleihen gibt, wenn sich die Stimmung bessert.<\/p>\r\n \u2022 Es ist allgemein bekannt, dass Schwellenl\u00e4nder risikoreicher sind als Industriel\u00e4nder, aber wie wir im Bond Compass darlegen, ist die Kluft jetzt vielleicht so gering, wie schon seit einiger Zeit nicht mehr.<\/strong> Die meisten DM-Zentralbanken haben angesichts der steigenden Inflation erst sp\u00e4t mit der Straffung ihrer Politik begonnen. Negative Marktereignisse wie der Mini-Haushalt des Vereinigten K\u00f6nigreichs sind ebenfalls ein Hinweis auf eine Welt, in der die Unterscheidung zwischen beiden vielleicht weniger ausgepr\u00e4gt ist. Zwar sind wir noch weit von einem „risikofreudigen“ Umfeld entfernt, doch k\u00f6nnten Entwicklungen wie die allm\u00e4hliche Lockerung der Covid-Regeln in China dazu beitragen, die Risikoaversion der Anleger zu verringern.<\/p>\r\n \u2022 Die Zentralbanken der aufstrebenden Volkswirtschaften haben relativ schnell versucht, den Inflationsdruck zu bek\u00e4mpfen,<\/strong> wie aus dem EM Central Bank Tracker hervorgeht, der den Saldo der Zinserh\u00f6hungen in 20 aufstrebenden Volkswirtschaften aufzeigt. Die Zahl der Zentralbanken, die seit dem ersten Quartal 2021 einen unaufhaltsamen Aufw\u00e4rtstrend verzeichnen (weit vor der BoE, der Fed und der EZB), nimmt nun ab. Einige Banken haben das Ende ihres Straffungszyklus erreicht, und wenn die Inflation zur\u00fcckgeht und ihre W\u00e4hrungen gegen\u00fcber dem USD aufwerten, k\u00f6nnte es sogar Spielraum f\u00fcr eine Lockerung der Politik geben.<\/p>\r\n Die Schwellenl\u00e4nderm\u00e4rkte haben bereits einen beachtlichen Aufschwung hingelegt, wobei der Bloomberg EM Local Currency Liquid Index im November bis heute eine Rendite von 5,3 % erzielte. Das Jahresende kann eine volatile Zeit sein, nicht zuletzt f\u00fcr die etwas weniger liquiden Anleihen. F\u00fcr Strategien, die im Jahr 2023 Erfolg haben k\u00f6nnten, haben die Schwellenl\u00e4nder sicherlich eine betr\u00e4chtliche Anzahl von Faktoren, die sich zu ihren Gunsten entwickeln k\u00f6nnten. Selbst bei einem eher neutralen Hintergrund f\u00fcr Anleihen und einem stabilen USD in der ersten H\u00e4lfte des Jahres 2023 d\u00fcrften die hohen Renditen der Schwellenl\u00e4nder f\u00fcr beachtliche positive Ertr\u00e4ge sorgen.<\/p>\r\n
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