{"id":14744,"date":"2018-02-09T07:00:00","date_gmt":"2018-02-09T07:00:00","guid":{"rendered":"http:\/\/starthostunlimiteddmffassi-ss.stackstaging.com\/etfworld.ch\/home\/vl27cm72\/etfworld.ch\/wp\/index.php\/2018\/02\/09\/robeco-wie-realistisch-sind-renditeerwartungen-wirklich\/"},"modified":"2018-02-09T07:00:00","modified_gmt":"2018-02-09T07:00:00","slug":"robeco-wie-realistisch-sind-renditeerwartungen-wirklich","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.etfworld.com\/ch\/robeco-wie-realistisch-sind-renditeerwartungen-wirklich\/","title":{"rendered":"Robeco : Wie realistisch sind Renditeerwartungen wirklich?"},"content":{"rendered":"<p style=\"text-align: justify;\">Aktien und Immobilien k\u00f6nnen strukturell Renditen abwerfen, die h\u00f6her sind als das Wirtschaftswachstum \u2013 jedoch innerhalb gewisser Grenzen, sagt Lukas Daalder von Robeco.&nbsp;&#8230;.<\/p>\n<p> <!--more--> <\/p>\n<p><strong>Lukas Daalder<\/strong><\/p>\n<hr \/>\n<p><strong>In aller K\u00fcrze <\/strong><\/p>\n<ul>\n<li>US-Pensionskassen rechnen mit extrem hohen zuk\u00fcnftigen Renditen<\/li>\n<li>In der Vergangenheit trieben hohe Dividenden und steigende Unternehmensgewinne die Renditen in die H\u00f6he<\/li>\n<li>Beides wird sich in den n\u00e4chsten Jahrzehnten wohl nicht wiederholen<\/li>\n<\/ul>\n<p style=\"text-align: justify;\">Zwei aktuelle Research-Studien haben die Frage aufgeworfen, ob Aktien und Immobilien strukturell Renditen generieren k\u00f6nnen, die \u00fcber das zugrunde liegende Wirtschaftswachstum hinausgehen. Dies ist in der Tat m\u00f6glich. Doch in der Zukunft werden die Renditen m\u00f6glicherweise nicht so hoch ausfallen wie in der Vergangenheit, meint Lukas Daalder, Chief Investment Officer von Robeco Investment Solutions.<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">Die erste Research-Studie mit dem Titel \u201eThe Return Expectations of Institutional Investors\u201c befasste sich mit den langfristigen Erwartungen von 230 Pensionskassen in den USA.1 Der Studie zufolge erwarten diese eine durchschnittliche nominale Rendite von 7,6 %, was einer erwarteten realen Rendite von 4,8 % entspricht. Dies basiert auf den langfristigen nominalen Durchschnittsrenditen auf bargeldnahe Anlagen (3,2 %), Anleihen (4,9 %), Immobilien (7,7 %), Hedgefonds (6,9 %), b\u00f6rsengehandelte Aktien (8,7%) und Private Equity-Fonds (10,3 %).&nbsp;<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\"><strong>Etwas ehrgeizig <\/strong><\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">\u201eDiese Renditeerwartung erscheint ziemlich ehrgeizig, wenn man bedenkt, dass die untersuchten Pensionskassen nach Daten der OECD in den Jahren 2006-2016 durchschnittliche j\u00e4hrliche Renditen von nominal 1,5 % und real -0,3 % realisierten\u201c, sagt Daalder. \u201eUnd das bei einer durchschnittlichen Gesamtrendite auf den S&amp;P 500 von 6,9 % in diesem Zeitraum.\u201c&nbsp;<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">\u201eAngesichts des anhaltenden Produktivit\u00e4tsr\u00fcckgangs in den letzten Jahrzehnten und der Beliebtheit der Theorie von der lang anhaltenden Stagnation stellt sich die Frage, wie realistisch die Renditeerwartungen f\u00fcr die riskanteren Teile ihrer Portfolios wirklich sind\u201d, gibt Daalder zu bedenken.<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">\u201eZum Vergleich: Die von Robeco erwartete langfristige (station\u00e4re) nominale Rendite auf Aktien und Anleihen betr\u00e4gt 7 % bzw. 4,25 %. Man muss also eine ziemlich optimistische Auffassung haben, um zu der langfristigen Renditeerwartung der untersuchten US-Pensionskassen von 7,6 % zu gelangen. Selbst wenn man die Aktienmarktkorrektur von Anfang Februar au\u00dfer Acht l\u00e4sst, st\u00fctzt die in der letzten Zeit beobachtete Performance diese Renditeerwartungen sicher nicht.\u201c<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\"><strong>Verbindung zum Wirtschaftswachstum <\/strong><\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">F\u00fcr Daalder dr\u00e4ngt sich die Frage auf, ob es zwischen dem Wirtschaftswachstum und den Renditen auf Verm\u00f6gensgegenst\u00e4nde eine direkte Verbindung gibt, die Prognosen verl\u00e4sslicher machen w\u00fcrde. Sie wird nach seiner Aussage zum Teil durch die zweite Research-Studie mit dem Titel \u201eThe Rate of Return on Everything, 1870-2015\u201c beantwortet. Darin sehen sich die Verfasser die historische Entwicklung der nominalen und realen Renditen in 16 Industriel\u00e4ndern seit 1870 an.2<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">\u201eDiese Studie ergibt ein klares Bild: Abgesehen von den beiden durch die Weltkriege gepr\u00e4gten Jahrzehnten lagen die Renditen in den 16 untersuchten L\u00e4ndern deutlich \u00fcber dem zugrunde liegenden realen Wirtschaftswachstum\u201d, stellt Daalder fest. \u201eDie durchschnittliche reale Wachstumsrate im betrachteten Zeitraum betrug 3,1 %, verglichen mit der diversifizierten Portfoliorendite von 5,9 %. Die Sache hat aber einen Haken.\u201d<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">\u201eBei n\u00e4herer Betrachtung des verwendeten Portfolios zeigt sich, dass die gesamte sogenannte \u201a\u00dcberschussrendite\u2019 von den risikobehafteten Verm\u00f6gensgegenst\u00e4nden stammt. Denn die Renditen auf bargeldnahe Anlagen (1,3 %) und Anleihen (2,5 %) blieben im Durchschnitt hinter dem Wachstum der Realwirtschaft zur\u00fcck, w\u00e4hrend die Renditen auf Aktien (7,0 %) und Immobilien (6,7 %) dar\u00fcber lagen.\u201d<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">\u201eAngesichts dieser historischen Renditen erscheint die von den Pensionskassen angenommene reale Rendite von 4,8 % auf einmal nicht mehr so abwegig. Dieses Ergebnis wirft allerdings ein paar Fragen auf. Vor allem, wie es m\u00f6glich ist, dass die Renditen auf risikobehaftete Verm\u00f6gensgegenst\u00e4nde strukturell die Wirtschaftswachstumsrate \u00fcbertreffen k\u00f6nnen.\u201d&nbsp;<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\"><strong>Welche Rolle spielen Dividenden? <\/strong><\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">Einen Teil der Antwort liefern die Dividenden und deren Rolle f\u00fcr die in der Vergangenheit auf Aktien und Immobilien erzielten \u00dcberschussrenditen, sagt Daalder. Laut Shiller-Datenbank betr\u00e4gt die geometrische nominale Gesamtrendite f\u00fcr die USA seit 1871 8,9 %, die durchschnittliche j\u00e4hrliche Dividendenrendite 4,4 %.&nbsp;<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">\u201eDies scheint ein stichhaltiger und stabiler Grund zu sein, \u00fcber der Wachstumsrate liegende Renditen zu erwarten. Diese k\u00f6nnen als Ausgleich f\u00fcr die in Aktien gegen\u00fcber risikolosen Anlageinstrumenten wie Anleihen und bargeldnahen Anlagen enthaltenen Risiken angesehen werden\u201d, so Daalder weiter.&nbsp;<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">\u201eDas ist aber noch nicht die ganze Geschichte. Der Anstieg der Aktienkurse ging ebenfalls \u00fcber die zugrunde liegende Wirtschaftswachstumsrate hinaus, was zu den in der Vergangenheit verzeichneten \u00dcberschussrenditen beigetragen hat. Dies liegt teilweise daran, dass zwischen dem Gewinnwachstum b\u00f6rsennotierter Unternehmen (die nur einen kleinen Teil der Wirtschaft ausmachen) und dem Wachstum der gesamten Wirtschaft eine strukturelle Inkongruenz besteht.\u201d<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">\u201eZudem sind h\u00f6herer Fremdkapitaleinsatz und die Teilhabe am Wachstum au\u00dferhalb der 16 untersuchten L\u00e4nder (in den Schwellenl\u00e4ndern) Faktoren, die zu einem \u00fcber dem BIP-Wachstum liegenden Gewinnwachstum f\u00fchren k\u00f6nnen.\u201d&nbsp;<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\"><strong>Zu viel Verm\u00f6gen wird zu niedrigeren zuk\u00fcnftigen Renditen f\u00fchren <\/strong><\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">Ein weiteres Problem bez\u00fcglich der erwarteten zuk\u00fcnftigen Renditen sieht Daalder darin, dass Aktien wegen ihrer \u00fcber viele Jahrzehnte gestiegenen Kurs-Gewinn-Verh\u00e4ltnisse (KGV) strukturell betrachtet im Lauf der Zeit teurer geworden sind.&nbsp;<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">\u201eMan muss sich nur die sehr niedrigen Zinsen ansehen, die wir zurzeit an den Anleihem\u00e4rkten haben. Diese niedrigen zuk\u00fcnftigen Renditen folgen auf \u00fcberdurchschnittliche Renditen infolge steigender Anleihekurse. Dieselbe Entwicklung ist bei Immobilien und Aktien zu beobachten: Man erh\u00e4lt \u00fcberdurchschnittliche Renditen auf seine Kapitalanlagen, weil die Aktienkurse und Wohnimmobilienpreise in die H\u00f6he getrieben werden. Dies f\u00fchrt jedoch zu einer Reduzierung zuk\u00fcnftiger Dividenden- oder Mietrenditen.\u201d&nbsp;<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">\u201eDamit kommen wir zu dem Punkt zur\u00fcck, dass Dividenden ein wichtiger Bestandteil der in der Vergangenheit beobachteten \u00dcberschussrenditen sind. Die langfristige Dividendenrendite f\u00fcr die USA betr\u00e4gt 4,4 %, w\u00e4hrend die Dividendenrendite des S&amp;P 500 auf unter 2 % gefallen ist. Wegen der Bedeutung von Dividenden f\u00fcr die \u00dcberschussrenditen l\u00e4sst sich mit einiger Sicherheit sagen, dass man vom heutigen Ausgangsniveau aus nicht dieselben Renditen erwarten sollte, die wir in der Vergangenheit gesehen haben.\u201d&nbsp;<\/p>\n<hr \/>\n<p style=\"text-align: justify;\">1 Andonov, Aleksandar und Rauh, Joshua D.: \u201eThe Return Expectations of Institutional Investors\u201d, (29. September 2017). Stanford University Graduate School of Business Research Paper No. 18-5. Abrufbar unter SSRN: https:\/\/ssrn.com\/abstract=3091976 oder http:\/\/dx.doi.org\/10.2139\/ssrn.3091976.&nbsp;&nbsp;<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">2 Jord\u00e0, \u00d2scar, Knoll, Katharina, Kuvshinov, Dmitry, Schularick, Moritz und Taylor, Alan M.: \u201eThe Rate of Return on Everything, 1870\u20132015\u201d, (Dezember 2017). NBER Working Paper No. w24112. Abrufbar unter SSRN: https:\/\/ssrn.com\/abstract=3089509<\/p>\n<p style=\"text-align: justify;\">Quelle: AdvisorWorld<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Aktien und Immobilien k\u00f6nnen strukturell Renditen abwerfen, die h\u00f6her sind als das Wirtschaftswachstum \u2013 jedoch innerhalb gewisser Grenzen, sagt Lukas Daalder von Robeco.&nbsp;&#8230;.<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":16488,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"telegram_tosend":false,"telegram_tosend_message":"","telegram_tosend_target":0,"footnotes":"","_wpscp_schedule_draft_date":"","_wpscp_schedule_republish_date":"","_wpscppro_advance_schedule":false,"_wpscppro_advance_schedule_date":"","_wpscppro_dont_share_socialmedia":false,"_wpscppro_custom_social_share_image":0,"_facebook_share_type":"","_twitter_share_type":"","_linkedin_share_type":"","_pinterest_share_type":"","_linkedin_share_type_page":"","_instagram_share_type":"","_medium_share_type":"","_threads_share_type":"","_google_business_share_type":"","_selected_social_profile":[],"_wpsp_enable_custom_social_template":false,"_wpsp_social_scheduling":{"enabled":false,"datetime":null,"platforms":[],"status":"template_only","dateOption":"today","timeOption":"now","customDays":"","customHours":"","customDate":"","customTime":"","schedulingType":"absolute"},"_wpsp_active_default_template":true},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-14744","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-uncategorized"],"blocksy_meta":{"styles_descriptor":{"styles":{"desktop":"","tablet":"","mobile":""},"google_fonts":[],"version":6}},"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.etfworld.com\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/14744","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.etfworld.com\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.etfworld.com\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.etfworld.com\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/users\/2"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.etfworld.com\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=14744"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/www.etfworld.com\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/14744\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.etfworld.com\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/media\/16488"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.etfworld.com\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=14744"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.etfworld.com\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=14744"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.etfworld.com\/ch\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=14744"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}