{"id":14330,"date":"2017-10-09T22:00:00","date_gmt":"2017-10-09T22:00:00","guid":{"rendered":"http:\/\/starthostunlimiteddmffassi-ss.stackstaging.com\/etfworld.ch\/home\/vl27cm72\/etfworld.ch\/wp\/index.php\/2017\/10\/09\/wisdom-tree-italienische-staatsanleihen-risiko-und-kapitaleffizienz-in-btp-portfolios-steuern\/"},"modified":"2017-10-09T22:00:00","modified_gmt":"2017-10-09T22:00:00","slug":"wisdom-tree-italienische-staatsanleihen-risiko-und-kapitaleffizienz-in-btp-portfolios-steuern","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.etfworld.com\/ch\/wisdom-tree-italienische-staatsanleihen-risiko-und-kapitaleffizienz-in-btp-portfolios-steuern\/","title":{"rendered":"Wisdom Tree: Italienische Staatsanleihen: Risiko und Kapitaleffizienz in BTP-Portfolios steuern"},"content":{"rendered":"

BTP bezeichnen italienische Staatsanleihen mit einer Laufzeit von drei, f\u00fcnf, zehn, f\u00fcnfzehn, und drei\u00dfig Jahren und werden zur staatlichen Refinanzierung genutzt….<\/p>\n

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Das Engagement italienischer Investoren in Anleihen betrug Ende 2016 im Rahmen einer breiten strategischen Verm\u00f6gensallokation durchschnittlich 42 %, was Anleihen zur gr\u00f6\u00dften einzelnen Anlageklasse machte. Innerhalb italienischer Anleihenportfolios betr\u00e4gt der typische Anteil inl\u00e4ndischer Staatsanleihen 60 %. Dieser Anteil liegt leicht \u00fcber dem europ\u00e4ischen Durchschnitt von 51 %, entspricht jedoch den Allokationen deutscher und franz\u00f6sischer Investoren. Angesichts einer so hohen Gewichtung an rein inl\u00e4ndischen Anleihen ist es wichtig, dass Investoren anstatt einer breiten Schuldenabsicherung in Euro, die wir bereits zu einem fr\u00fcheren Zeitpunkt analysiert haben, eine rein auf BTPs ausgelegte Absicherungsl\u00f6sung in Betracht ziehen.<\/p>\n

W\u00e4hrend eine Absicherung mit Bundesanleihen f\u00fcr ein allgemeines Engagement im Euroraum angemessen und wirksam ist, beinhalten BTPs ein h\u00f6heres l\u00e4nderspezifisches und politisches Risiko, mit dem eine Renditepr\u00e4mie gegen\u00fcber Bundesanleihen einhergeht, die im Zeitverlauf stark geschwankt hat. Aufgrund der fehlenden Homogenit\u00e4t bei BTP-Risiken im Vergleich zu Bundesanleihen k\u00f6nnte f\u00fcr Investoren mit hohen BTP-Best\u00e4nden eine speziell auf BTPs ausgelegte Absicherung am besten geeignet sein.<\/p>\n

Wir wollten einen Zeitraum untersuchen, in dem f\u00fcr BTPs ein hohes Risiko bestand, und konzentrierten uns deshalb auf den Zeitraum um die Ank\u00fcndigung des italienischen Verfassungsreferendums am 3. Oktober 2016 bis zum 6. Dezember 2017. Das eigentliche Referendum hatte am 4. Dezember 2016 stattgefunden. \u00dcber diesen kurzen Zeitraum hinweg stieg die Rendite f\u00fcr 10-j\u00e4hrige BTPs von 1 % auf 2 %, da die Marktrenditen von politische Risiken bestimmt wurden. Als repr\u00e4sentative Benchmark f\u00fcr inl\u00e4ndische Anleihen haben wir den FTSE MTS Ex-Bank of Italy BTP Index herangezogen. Seinen Tiefstand erreichte der Index innerhalb dieses Zeitraums, als er um 4,9 % fiel. Er erholte sich jedoch wieder leicht und erreichte schlie\u00dflich einen Stand von -4 % nach dem Wahlergebnis am 6. Dezember 2016.<\/p>\n

Abbildung 1: Absicherung Ihres Fixed-Income-Engagements in Zeiten politischer Unsicherheit<\/strong><\/p>\n

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Zeitraum: 1. Januar 2014 bis 10. Mai 2017
Quellen: WisdomTree, Bloomberg. Die historische Performance ist kein Indikator f\u00fcr zuk\u00fcnftige Renditen.<\/p>\n

F\u00fcr viele Investoren geht es bei einer Absicherung nicht nur um den Schutz des Kapitalwerts des zugrunde liegenden Portfolios, sondern auch um die Senkung der Gesamtvolatilit\u00e4t des Portfolios. In diesem Zusammenhang k\u00f6nnte es f\u00fcr Investoren, die eventuell nicht auf Futures, Optionen oder Swaps zur\u00fcckgreifen k\u00f6nnen, hilfreich sein, einen unserer Boost ETPs als operational effiziente und kosteng\u00fcnstige Absicherung einzubauen. Im Gegensatz zu Derivaten, deren Verwaltung in Bezug auf Margin, Gesamtrisiko und Engagementmanagement komplex sein kann, erm\u00f6glicht ein Boost ETP Long-only-Investoren das Halten einer Short-Position.<\/p>\n

Da ETPs an der B\u00f6rse gelistet werden, profitieren sie von mehreren Liquidit\u00e4tsgebern sowie vollst\u00e4ndiger Transparenz bei der Preisgestaltung, der Gesamtkostenquote und den Swap-Kosten. Es ist wichtig, dass Investoren sich der technischen Aspekte von Short und Leveraged ETPs bewusst sind, wie etwa der t\u00e4glichen Neugewichtung, der Aufzinsung und der \u00fcberbesicherten Swap-Struktur.<\/p>\n

Wird ein 3x Short ETP eingesetzt, hei\u00dft dies, dass ein Investor, der einen BTP-Bestand im Wert von 100 Millionen Euro h\u00e4lt, nur 33,3 Millionen Euro f\u00fcr das ETP ben\u00f6tigt, um ein Portfolio vollst\u00e4ndig abzusichern. Dieses Ma\u00df an Kapitaleffizienz f\u00e4llt im Vergleich zu 1x oder 2x Short-Engagements g\u00fcnstiger aus. Obwohl das Portfolio zu Beginn zu 100 % abgesichert ist, \u00e4ndert sich das Absicherungsverh\u00e4ltnis unweigerlich, da sich der Wert des zugrunde liegenden Portfolios und der des Short BTP-Engagements \u00e4ndert. Um eine gut abgesicherte Position aufrechtzuerhalten, wird das Absicherungsverh\u00e4ltnis in der Regel innerhalb bestimmter Grenzen gehalten, etwa innerhalb des Bereichs +\/- 5 % der 100 %, die wir in unserem Beispiel gew\u00e4hlt haben.<\/p>\n

Aus dem Ergebnis der Absicherung mit einem 3x Short ETP ist leicht ersichtlich, dass das Risiko im Vergleich zu einem nicht abgesicherten Portfolio deutlich gesenkt wurde, da die annualisierte Volatilit\u00e4t von 5,5 % auf 1,8 % sank. Was die Renditen anbetrifft, fiel das nicht abgesicherte Portfolio \u00fcber den Zeitraum hinweg um 4,0 %, wobei der maximale Drawdown -4,9 % betrug. Das voll abgesicherte Portfolio stieg mit Neugewichtung um 1,2 % und ohne Neugewichtung um 1 %. Die Kosten der Absicherung und die Beibehaltung einer neugewichteten Absicherung wurde auf 8,55 Basispunkte gesch\u00e4tzt, was die f\u00fcnf Trades zur Neugewichtung des Absicherungsverh\u00e4ltnisses widerspiegelt.<\/p>\n

Abbildung 2: Ein voll abgesichertes Portfolio senkt das Risiko<\/strong><\/p>\n

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Zeitraum: 3. Oktober 2016 bis 6. Dezember 2016.<\/p>\n

Quellen: WisdomTree, Bloomberg. Der Wert eines Investments in ETPs kann sowohl steigen als auch fallen, und die historische Performance ist kein Indikator f\u00fcr zuk\u00fcnftige Renditen.<\/p>\n

Investoren haben auch die M\u00f6glichkeit, Short ETPs mit einem h\u00f6heren Hebel zu nutzen, die im Kontext des Gesamtportfolios sogar noch kapitaleffizienter sind. Greifen wir dazu noch einmal unser Portfolio im Wert von 100 Millionen Euro auf. Mit einem -2x ETP ist eine Position in H\u00f6he von 50 Millionen Euro notwendig, um ein Portfolio voll abzusichern. Mit einem -3x ETP l\u00e4sst sich diese Summe auf 33,3 Millionen Euro reduzieren, ein -5x ETP bietet hingegen eine noch h\u00f6here Kapitaleffizienz, da bereits 20 Millionen Euro f\u00fcr ein voll abgesichertes Portfolio ausreichen w\u00fcrden. Ein h\u00f6herer Hebelfaktor kann eine h\u00e4ufigere Neugewichtung notwendig machen, es ist jedoch auch m\u00f6glich, die Neugewichtungsparameter auszuweiten und trotzdem eine wirksame Absicherung zu erreichen. Wir haben \u00fcber denselben Zeitraum hinweg ein -5x ETP analysiert, das eine \u00e4hnliche Portfolioabsicherung geliefert h\u00e4tte, jedoch mit einer sehr viel h\u00f6heren Kapitaleffizienz. Auf Portfolioebene f\u00fchrt ein ETP mit h\u00f6herem Hebel zu keinem h\u00f6heren Gesamtrisiko, wie die Portfoliovolatilit\u00e4t zeigt.<\/p>\n

Abbildung 3: Kapitaleffizienz und Performance des Portfolios<\/strong><\/p>\n

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Quelle: WisdomTree<\/p>\n

Zusammenfassung<\/p>\n

Boost Short Fixed Income ETPs liefern ein sowohl operational effizientes als auch kapitaleffizientes Mittel zum Schutz von Fixed-Income-Portfolios. F\u00fcr Investoren mit umfangreichen Best\u00e4nden an inl\u00e4ndischen Staatsanleihen kann eine Absicherung von BTPs, Bundesanleihen und Gilts mit ETPs m\u00f6glicherweise von Vorteil sein. Angesichts einer wahrscheinlichen Drosselung der quantitativen Lockerung durch die EZB und dem Potenzial f\u00fcr eine m\u00e4\u00dfige Zinserh\u00f6hung, ist anzunehmen, dass Absicherungsstrategien f\u00fcr Fixed-Income-Portfolios zunehmend n\u00fctzlich sein werden. Ebenso ist es wahrscheinlich, dass BTPs vor den im n\u00e4chsten Jahr erwarteten Wahlen in Italien aufgrund politischer Risiken in den Fokus r\u00fccken werden.<\/p>\n

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Source: ETFWorld<\/div>\n<\/p><\/div>\n<\/p><\/div>\n

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