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Macrons Arbeitsmarktreformen scheinen angesichts der historisch gesehen starken Gegenwehr durch die Gewerkschaften schwer durchsetzbar. Doch im Gegensatz zu seinem Vorg\u00e4nger Fran\u00e7ois Hollande, der eine sozialistische Agenda verfolgte, ist es Macron als \u201eUnabh\u00e4ngigem\u201c m\u00f6glich, mit den Gewerkschaften auf Konfrontation zu gehen und sie zu Verhandlungen zu zwingen. Das klar wirtschaftsfreundliche Mandat, das w\u00e4hrend seiner Kampagne Teil seiner Reformagenda war, sollte es Macron politisch einfacher machen, mehr Zugest\u00e4ndnisse von den Gewerkschaften zu erhalten als dies Hollande je m\u00f6glich war. Die Regierung per Dekret bedeutet au\u00dferdem, dass er auch ohne die Zustimmung des Parlaments Gesetzesentw\u00fcrfe \u00e4ndern k\u00f6nnte.<\/p>\n
Flexiblere Arbeitszeiten und Verg\u00fctungen zur F\u00f6rderung der Besch\u00e4ftigung und Produktivit\u00e4t werden auf der Liste der Forderungen stehen wie auch die Entscheidungsgewalt f\u00fcr einzelne Unternehmen und Gesch\u00e4fte, ihre eigenen L\u00f6hne festzulegen, indem die Verhandlung der Tarifvertr\u00e4ge nicht mehr auf Ebene der jeweiligen Branche erfolgen soll. Die Vereinfachung des franz\u00f6sischen Arbeitsrechts ist ebenfalls Teil des Plans. Diese Punkte m\u00fcssen schnell umgesetzt werden, um Macrons Dynamik aufrechtzuerhalten. Im Fall eines Scheiterns steht eine unzureichende Wiederbelebung des Arbeitsmarkts auf dem Spiel, wodurch die neue Regierung nicht rechtzeitig an ausreichender Glaubhaftigkeit f\u00fcr die n\u00e4chsten Wahlen gewinnen w\u00fcrde \u2013 sowohl innerhalb seiner breiten Mitte-Links-Koalition als auch von au\u00dfen, beim Zusammentreffen mit Gewerkschaften und der W\u00e4hlerschaft. Macrons Strategie zur Reformierung des Arbeitsmarkts hat eine realistische Chance auf Erfolg, da sie pragmatisch ist: Durch wirtschaftsfreundliche Gesetze, die so gestaltet sind, dass sie seiner W\u00e4hlerschaft und seinen Mitte-Links-B\u00fcndnispartner verkauft werden k\u00f6nnen, wird sie \u2013 zumindest vorerst \u2013 nicht den Sozialstaat und soziale Programme ber\u00fchren.<\/p>\n
Der Haushaltsreformplan, der Investitionsanreize von mindestens 50 Milliarden Euro in Infrastrukturprojekte und neue Industrien umfasst (haupts\u00e4chlich aus \u00f6ffentlichen Ersparnissen von 60 Milliarden Euro \u00fcber die n\u00e4chsten f\u00fcnf Jahre hinweg finanziert), wird \u2013 obwohl er ausgewogen und durch die Einhaltung der Defizitregel von 3 % der EU gegen\u00fcber respektvoll ist \u2013 wahrscheinlich nicht f\u00fcr die zus\u00e4tzlich ben\u00f6tigte Steigerung des BIP sorgen. Sofern die Arbeitsmarktgesetze zur Schaffung von Arbeitspl\u00e4tzen im privaten Sektor nicht erfolgreich gelockert werden, wird die Reduzierung der zivilen Arbeiterschaft um 120.000 Arbeitspl\u00e4tze durch nat\u00fcrliche Abg\u00e4nge das Konjunkturprogramm schw\u00e4chen. Der gr\u00f6\u00dfere Ausl\u00f6ser sind die vorgeschlagenen Steuersenkungen (eine Reduzierung von 33 % auf 25 %). Diese sollten f\u00fcr mehr Unternehmensinvestitionen durch in- und ausl\u00e4ndische Investoren sorgen.<\/p>\n
Macrons Haushaltsplan wird jedoch einen Pr\u00e4zedenzfall f\u00fcr konstruktivere Gespr\u00e4che mit der EU \u00fcber die Wiederbelebung des Wachstums durch mehr Investitionen schaffen. Wenn Grenzen f\u00fcr kreditfinanzierte Ausgaben nicht den finanziellen Anreiz f\u00fcr die Finanzierung umfangreicher Investitionen liefern k\u00f6nnen, k\u00f6nnte dies jedoch eine deutliche Erh\u00f6hung des europ\u00e4ischen Investitionsplans, der 2015 aufgestellt wurde. Bei diesem Plan wurden bisher Garantien in H\u00f6he von 21 Milliarden Euro, haupts\u00e4chlich aus dem EU-Haushalt, gesichert, um potenziell Finanzmittel in H\u00f6he von 209 Milliarden Euro aus dem privaten Sektor f\u00fcr gro\u00dfe Infrastrukturprojekte und den Investitionsbedarf von kleinen und mittelst\u00e4ndischen Unternehmen in der gesamten EU zu beschaffen.<\/p>\n
F\u00fcr Frankreich, wie auch f\u00fcr alle anderen gro\u00dfen EU-Mitgliedsstaaten, ist der EFSI einfach zu klein, um im Inland einen effektiven Impuls zu geben. Doch mithilfe eines Schuldenfinanzierungsprogramms, bei dem alle EU-Mitgliedsstaaten als B\u00fcrgen fungieren \u2013 wie etwa durch ein Eurobond-Programm, also Staatsanleihen, die von Mitgliedern der Eurozone gemeinsam in Euro emittiert werden, um einzelnen Regierungen Darlehen zu erm\u00f6glichen, und ein Plan, den Macron stillschweigend unterst\u00fctzt \u2013 k\u00f6nnten deutlich mehr Finanzmittel beschafft werden, um den erw\u00fcnschten finanziellen Anreiz zu schaffen. Finanzpolitische Falken wie Deutschland, die Niederlande, \u00d6sterreich und Finnland m\u00fcssen davon \u00fcberzeugt werden, dass ein gemeinsames Tragen der Schuldenlast sinnvoll ist und dass Frankreich nicht einfach nur auf den Vorteil niedrigerer Zinsen aus ist, als im Fall einer Emission eigener Schatzanweisungen. Doch im Gegensatz zur fortlaufenden Emissionst\u00e4tigkeit der Staaten, die haupts\u00e4chlich zur Tilgung und Refinanzierung bestehender Schulden dient, k\u00f6nnten solche Eurobonds m\u00f6glicherweise in ihrem Emissionsumfang begrenzt und besichert sein, beispielsweise durch den ausdr\u00fccklichen R\u00fcckhalt durch zuk\u00fcnftige Cashflows aus genau den Projekten, die sie finanzieren sollen.<\/p>\n
Wie Italien verpflichtet sich auch Frankreich nicht zu finanzpolitischen Restriktionen wie Deutschland dies tut. Und da Gro\u00dfbritannien, das den oft abweichenden Ansichten Deutschlands und Frankreichs immer neutral gegen\u00fcberstand, nicht mehr Teil der EU ist, wird das einflussreiche Gegengewicht zu Deutschlands EU-Interessen zweifellos Frankreich sein. Deshalb wird Macron, der \u00fcber signifikante Gesetzgebungsbefugnisse verf\u00fcgt und sich auf einer Plattform der Reformen und Ver\u00e4nderungen befindet, die Chance haben, von einem von Sparma\u00dfnahmen ausgelaugten Italien (um potenziell auch Spanien) Unterst\u00fctzung bei der F\u00f6rderung eines investitionsorientierten Wachstums zu erhalten. Italien und Spanien haben dies angesichts ihrer Anf\u00e4lligkeit gegen\u00fcber einer Euroskepsis, haupts\u00e4chlich durch desillusionierte junge B\u00fcrger ohne unmittelbare wirtschaftliche Aussichten, n\u00f6tiger als Frankreich. In Spanien und Italien liegt die Arbeitslosenquote f\u00fcr unter 25-J\u00e4hrige beispielsweise bei 39 % bzw. 37 % (wobei sich ein Abw\u00e4rtstrend abzeichnet). Und obwohl diese Sorge f\u00fcr Frankreich angesichts einer deutlich geringeren Jugendarbeitslosigkeit von 22 % oberfl\u00e4chlich betrachtet weniger stark ausgepr\u00e4gt ist, wird das Problem ebenso dringlich, wenn die hohe Jugendunterbesch\u00e4ftigung in Frankreich von 8 %, und damit nicht weit unter der Spaniens mit 9,4 %, einbezogen wird.<\/p>\n
Angenommen, die Abnahmerate bei der Jugendarbeitslosigkeit setzt sich mit einer \u00e4hnlichen Geschwindigkeit seit ihrem H\u00f6chststand fort, l\u00e4sst dies darauf schlie\u00dfen, dass Italien und Spanien noch mindestens vier Jahre ben\u00f6tigen, um die Besch\u00e4ftigungsbedingungen wieder auf den Stand vor der Krise zu bekommen. Der springende Punkt ist folgender: Die immer noch hohe Jugendarbeitslosigkeit und -unterbesch\u00e4ftigung bedeutet, dass die EU schnell handeln und den Plan einer engeren finanzpolitischen Union annehmen muss. Andernfalls k\u00f6nnte ein dauerhafter politischer Schaden f\u00fcr das europ\u00e4ische Projekt die Folge sein, wenn in den Niederlanden, Frankreich oder Italien gew\u00e4hlt wird.<\/p>\n
Vor den Wahlen in Italien ist der Ausblick f\u00fcr europ\u00e4ische Risikoaktiva optimistisch. Wir geben Aktien der Eurozone mit starken Bilanzen und einer Neigung zu den Branchen IT, Konsum und Industrie den Vorzug wie auch Small-Caps, um sich potenziell hinsichtlich der wachstumsf\u00f6rdernden, EU-freundlichen Reformagenda Frankreichs taktisch zu positionieren. Wenn die Wahlen in Italien eine fortgesetzte Stabilit\u00e4t der Regierung f\u00f6rdern und das Vertrauen der Investoren nicht zerst\u00f6ren, k\u00f6nnten auch auf hochwertiges Wachstum und Small-Caps ausgerichtete Strategien in Betracht gezogen werden. Innerhalb des europ\u00e4ischen Aktienmarkts sehen wir bei italienischen Banken das beste Potenzial f\u00fcr eine starke Performance. Die laufenden Restrukturierungsma\u00dfnahmen sind ein wichtiger Faktor beim Wiederaufbau der finanziellen Performance, die mit einer neuen Einstufung zahlreicher, wenn nicht der meisten stark herabgesetzten Bewertungen der italienischen Banken einhergeht.<\/p>\n
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Quelle: WisdomTree, Bloomberg.
Gestrichelte Linien basieren auf der Hochrechnung gesunkener Raten vom H\u00f6chststand bis Ende Mai 2017.<\/p>\n
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